中银国际：天威保变光伏项目步入收获期-北极星太阳能光伏网

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随着欧洲各国光伏政策逐渐趋于明朗，市场先前对光伏产业悲观预期逐步转变。有消息称，目前多晶硅现货市场缺货现象较为严重，多晶硅的价格连连走高。

高送转概念风声水起填权股显露“升机”

欧洲光伏补贴的下调，将在今年上半年引发部分欧洲国家对光伏项目的“强装行情”，因此，光伏产品今年上半年有望保持旺盛的市场需求。我们认为，2011年光伏产业链中多晶硅环节供应最为紧张，预计多晶硅现货价格上涨势头将持续到2011年三季度。值得注意的是，保定天威保变电器股份有限公司（天威保变，600550）的多晶硅业务2011年将进入收获期，并将成为该公司新的利润增长点。

截至昨日收盘，天威保变收于23.98元/股，微跌0.42%。

传统产品毛利将提高

根据天威保变此前公布的2010年年报，该公司2010年实现营业收入76.30亿元，同比增长26.96%；净利润6.19亿元，同比增长5.57%；扣除非经常性损益的净利润2.98亿元，下滑42.74%。2010年，天威保变实现每股收益0.53元，扣除非经常性损益的每股收益0.26元。

我们认为，天威保变业绩下滑主要有三点原因。首先，综合毛利率下滑2.84个百分点。天威保变输变电企业由于国内输变电设备市场需求较2009年明显下降，输变电行业产能扩大，供需矛盾日益突出，价格竞争激烈。另一方面输变电设备主材价格呈上涨趋势，这些因素对输变电的毛利润造成加大影响。

其次，天威保变销售费用率提高0.74个百分点。销售费用率提高的主要原因是销售员工薪酬和销售服务费提高所致，其中，销售员工薪酬增加0.1亿元，同比增长55%，主要是销售员工薪酬和销售提成增加；销售服务费增加0.39亿元，同比增长265%，销售服务费用大幅增加与公司加大国内、国际市场开拓有关。

此外，管理费用率提高1.39个百分点。管理费用大幅提高主要是管理、财务及研发员工薪酬和技术开发费大幅提高所致，其中，管理、财务及研发员工薪酬增加0.65亿元，同比增84%，预计主要是薪酬提高；技术开发费增加0.69亿元，同比增158%，是输变电行业整合期公司加大研发投入所致。

展望2011年，对于天威保变的输变电产品而言，我们认为，在海外市场尚未形成气候之前，其变压器业务不会有较好的改观。不过，我们预计，随着本轮输变电行业整合完毕，天威保变的输变电业绩将逐步回升。行业整合期内，天威保变将加大产品研发和成本控制的投入及国内、外市场的开拓。在此过程中，输变电产品（高压）的价格和毛利率将逐步回升。

多晶硅产能大幅提升

2010年，天威保变在多举措稳固输变电产业优势的同时，继续大力发展新能源产业，完善该公司的能源产业布局。

具体来看，一方面针对当前状况努力开拓新能源市场，着眼于提高新能源产品质量和技术含量；另一方面进一步完善新能源产品构成，努力打造完整产业链，不仅全面推动了公司新能源产业的快速健康发展，也大大加强了公司抵御经济危机的能力。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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