中银国际：天威保变光伏项目步入收获期-第2页-北极星太阳能光伏网

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对于天威保变来说，值得一提的就是其多晶硅业项目。

由于德国7月份将下调光伏电价补贴，同时意大利也将于5月和9月下调光伏电价，致使今年上半年欧洲国家对光伏产品有“强装行情”，因此，今年上半年市场对光伏产品的需求将保持旺盛。我们预计，2011年产业链中多晶硅环节供应最为紧张。从2月份起，多晶硅已经开始涨价，现货价格普遍卖70万-80万元/公斤，我们预计，多晶硅现货价格维持高位的格局会持续到2011年三季度。

目前天威保变控股或参股的多晶硅公司包括：天威四川硅业（控股，产能3000吨，持股51%），乐山乐电天威硅业（持股，产能3000吨，持股49%），四川新光硅业（持股，产能1260 吨，持股35.66%），总的来看，天威保变多晶硅的权益设计产能为3450吨。另外天威硅业和乐电天威2011年将进行技改，年底前，多晶硅产能将分别提升至5000吨，同时这两家公司的二期5000吨扩建也可能于今年启动，以实现2012年底产能达万吨。由此看来，天威保变的多晶硅业务已形成规模，将步入收获期，未来将成为主要的利润增长点。

在光伏组件方面，天威保变参股的天威英利新能源在2010年预计贡献业绩每股0.13元，对净利润贡献率高达26%，天威英利组件产能400MW，尚无扩产计划。

高端变压器值得期待

此外，我们认为，天威保变的特高压变压器业务将进入景气周期，值得期待。

国网“十二五”电网规划围绕特高压交流项目规划，虽然特高压交流存在较大争议，但我们认为，国网“十二五”规划通过国家发改委批准应无障碍。根据我们的模型测算，预计“十二五”期间特高压交流投入近2800亿元。国网规划“十二五”期间要完成“三横三纵一环网”的特高压建设规模，定于2011年前投运锡盟（锡林郭勒盟）-南京、淮南-上海两条线路。

从建设进度来看，一条典型的特高压交流线路建设周期在1年左右，根据特高压交流设备和系统技术成熟度来看，我们认为，特高压交流工程将在“十二五”中后期集中完成。

此外，根据我们的模型测算，预计“十二五”期间，国网在特高压直流项目方面将投入2500亿元、南网约330 亿元。由于特高压直流在系统联网方面的优势，我们对国家发改委批准特高压直流的速度保持积极态度，我们认为，特高压直流将按照国网和南网规划的时间进度顺利实施并建成。

据我们了解，在特高压变压器和电抗器领域，国内基本由中国西电(601179,股吧)、特变电工(600089,股吧)、天威保变垄断。同时，受益国有化率要求因素，天威保变在特高压变压器和电抗器领域优势明显，随着特高压大规模上马，公司高端变压器业务值得期待。

综上所述，在不考虑配股摊薄股本因素的前提下，我们预计天威保变2011年-2012年每股收益分别为0.75元、1.07元，按照当前股价对应市盈率分别为35倍、24倍。天威保变2011年多晶硅项目将进入收获期，我们预计多晶硅价格在上半年还能够保持高位，另外我们乐见天威保变在成本控制方面的规划和努力，给予公司2012年30倍市盈率，上调目标价至每股30.00元，上调评级至“买入”。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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