光伏股业绩超预期打新不败传说破灭-第2页-北极星太阳能光伏网

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但新股集体破发也并非都是坏事。

首先，“不败神话”破灭有助于约束新股发行的“三高”现象。多年来，新股发行“三高”问题长期存在却难以解决。自新股发行重启以来，一些新股脱离内在价值虚高定价直接导致市盈率持续上升。据统计，2006年新股首发市盈率均值为24.25倍，2007年为29.67倍，2008年为26.75倍。在此期间，新股首发市盈率虽然有所波动，但始终“控制”在30倍以下。但2009年，新股首发市盈率急剧上升，达到了53.33倍，2010年再创新高达59.33倍，今年以来首发市盈率的均值一度达到79.21倍，令市场人士叹为观止。不难想象，“不败神话”不破灭，“三高”现象依然会不断蔓延。从这个意义上讲，“不败神话”的破灭，有可能迫使新股发行“三高”现象有所收敛。

其次，“不败神话”破灭有助于“打新一族”逐渐趋于理性。长期以来，一级市场发行的新股一直被投资者视作稀缺资源，同时也成为只赚不亏的代名词。因为这种资源非常走俏、供不应求，投资这一资源都是包赚不亏，所以在资本市场出现了一个特殊群体——“打新一族”，四处筹集资金，专门用于“打新”。“打新一族”由于资金量大、投向专一，因而屡屡得手，收益颇丰。既然有如此稳赚不赔的买卖，“打新一族”还会有谁愿意冒风险去二级市场进行风险投资?这也就人为地导致了一、二级市场投资者在投入和收益上的严重不对称。“不败神话”破灭后，稳赚不赔的买卖自然消失，不得不使“打新一族”在作出“打新”抉择时趋于冷静、理性和成熟。

还有，“不败神话”破灭有助于调节市场供求关系、控制新股发行节奏。一段时间以来，受多种因素影响，新股发行呈现出过多、过快趋向，不管股市行情好坏，无论市场能否承受，新股都照发不误。“不败神话”破灭后，这一问题有望得到缓解。

“不败神话”破灭并非都是坏事，持这一观点并不意味着赞同破发、鼓励破发，也不是希望破发的新股越多越好，而是希望在经历了这一轮史无前例的破发潮后，市场各方更趋理性，并借破发这一“契机”使新股发行“三高”问题得以解决，“打新一族”趋于理性，供求关系趋于平衡，发行节奏更为合理，进而推动资本市场的持续健康稳定发展。

2010年下半年以来，证券业协会出台了佣金新政，其已于2011年1月1日开始实行。佣金新政实施，未来券商的经纪业务佣金率将改变以往大幅下滑的态势，券商的经纪业务基本面有望得到改善。

此外，随着新三板带来的投行项目以及备案制的实施，券商的投行业务和资管业务2011年也将步入快速增长期。

资本市场迎来一系列制度创新

证监会年底工作会议明确了2011年工作重点，新三板、国际板和转融通业务等提上议事日程。

首先，转融通业务方面，近期转融通业务突然明显加速。目前，监管层希望加快转融通的推出，尽量能在6月份左右推出转融通的业务。未来转融通业务运作的特点可能是：第一，采取成立证券金融公司的模式。资金由交易所提供和发债筹措;第二，融资业务：证券金融公司以自有资金向券商提供资金，按同业拆借率向券商收取成本;第三，融券业务：证券金融公司从国资委、社保、基金、保险等机构借入证券，以低于一定的资金成本借券，加成后借给券商，然后要求券商以一定的利率借给客户;此外试点期内，券商需要向证金公司缴纳一定比例的保证金;第四，券商资格上，基本按照原先融资融券的试点进度来(第一批11家，然后是第二批).

由于“转融通”等新业务的推出，将改善券商的盈利模式。我们此前的一系列报告对融资融券进行了研究，认为，融资融券从长远来看，将会给券商的业绩提供30%的增量贡献，而且其改善了盈利模式和收入结构。但由于融资融券试点阶段仅限于券商的自有资金和自有证券，因此对券商的业绩贡献非常有限。

未来随着条件和环境的成熟，融资融券的试点也将进一步深入。这次转融通的推出就是重要一步。

其次，新三板业务方面，去年11月30日，证监会副主席姚刚在金融与战略性新兴产业论坛上表示，证监会将加快推动场外交易市场建设，积极推动“新三板”扩容，积极支持符合条件的创新型企业和战略性新兴产业的企业发行上市和再融资，积极推动创业投资和私募股权投资的发展，完善相关各项制度。至此，“新三板”扩容已越来越近了。新三板给券商带来的机会主要体现在代办股份转让、未来的保荐和直投等业务。

第三，国际板方面，进入2011年以来，中国股市“国际板”呼声高涨。先是在2011年的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林明确提出，2011年的重点工作之一是研究制定国际板制度规则，推进国际板建设。

“国际板”脚步已越来越近了。纳斯达克和纽约的国际板市值占总体市值的比重在8%-10%，那么结合当前沪市A股市场的市值来看，国际板经过三到五年的发展，以2010年底的市值17.8万亿元来估算，将可以达到1.424-1.78万亿元。在中长期，我们可以预期国际板的公司规模数量可以达到百家甚至更多。

从短期看，国际板的开通，将会为券商带来8%左右的经纪业务收入的增长，以及可观的承销保荐收入。

券商基本业务有所改善

2010年影响券商股业绩的因素莫过了佣金率的大幅下滑了。2010年下半年以来，证券业协会出台了佣金新政，其已于2011年1月1日开始实行。目前各券商计算了全佣金成本，并上报了证券业协会分会，当地也制定了相应的佣金率底线标准。譬如江苏省的佣金率底线定为千分之一。

我们认为，由于佣金新政的实施，未来券商的经纪业务佣金率将改变以往大幅下滑的态势，券商的经纪业务基本面有望得到改善。此外，随着新三板带来的投行项目以及备案制的实施，券商的投行业务和资管业务2011年也将步入快速增长期。

投资评价和建议

目前证券板块估值处于历史较低水平，具有一定的估值优势。由于佣金率企稳和交易量回升，券商业绩有望步入上升通道;目前估值水平较低;2011年资本市场制度创新带来的催化剂因素，我们维持对券商的“增持”评级。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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