深度|捷佳伟创：新一轮产业变革浪潮起激流勇进创佳绩

国内领先的晶体硅太阳能电池设备供应商，业绩稳健

公司成立以来已为全球200余家光伏电池生产企业，近900条电池生产线提供设备与服务，各工艺设备市占率均超过50%。受益于光伏行业的快速发展及公司持续推出受下游客户认可的高性能设备，公司业绩持续攀升。2019年，公司实现营业收入25.27亿元，同比增长69.30%；归母净利润3.82亿元，同比增长24.73%。截至到2019年底，公司预收款为22亿元，按照公司3331结算模式可以推算，在手订单金额在36.7—73.3亿区间，在手订单量充足。光伏行业的收入确认周期为一年半左右，因此认为公司在2020年继续高增长有保障。

电池片设备：行业面临“PERC”向“HIT”转型

近年来，2.0技术PERC以及2.5技术如PERC+或TOPCon正面临着效率提升空间有限，工艺成本上升等难题。因此市场将目光聚焦在HIT，其优点有：更高的效率潜力和双面率；更大的降成本潜力；更低的衰减和更优秀的温度系数；更适合叠瓦组件。目前已经量产或计划量产HIT电池的企业有近20家，虽然其中大多尚处于中试阶段，但是资本的涌入为HIT设备和工艺研发创造了良好的客观条件，将会加速HIT工艺的成熟。伴随着技术的成熟，光伏市场规模有望保持高速增长。2019年全球光伏装机约115GW，2020年预计140GW，同比增长22%。如果保持20%的增速，到2024年光伏市场规模就将接近300GW。

PEVCD端龙头，率先布局PERC+和HIT

公司是PEVCD端的垄断性企业，具备全球供应能力。核心产品PECVD二合一设备优势显著，管径和产能更大，镀膜性能更优，受龙头企业认可。在PERC+时代，捷佳伟创积极研发深入布局，目前在TOPCon工艺的核心设备LPCVD上，其自主研发的LPCVD能在27-279Pa的反应压力下进行化学气相沉积，膜的质量和均匀性更好，质量优且成本低，深受市场欢迎。HIT方面，公司作为核心设备供应商参与了通威高效HIT电池项目的建设。目前该项目第一批电池已下线，转换效率达23%，有望成为公司业绩增长的新动力。

盈利预测与估值：捷佳伟创是PECVD端龙头企业，短期内PERC电池需求仍然旺盛，订单有望持续增长，中长期看好公司优先布局的TOPCon及HIT。因此，预计2020-2022年公司营业总收入分别为35.97亿元、49.54亿元、61.83亿元，归母净利润分别为6.11亿元、8.55亿元、11.47亿元，对应EPS分别为1.90元、2.66元、3.57元。给予公司当前39倍的市盈率，目标价为74.10元，给予“买入”评级。

风险提示：产业政策变化的风险，产品替代或技术替代风险，应收账款坏账风险，PERC+、HIT设备导入不及预期。

报告正文

1.捷佳伟创—电池片环节设备先行者

1.1.公司为国内领先的光伏电池生产设备制造商

捷佳伟创成立于2007年，前身为深圳市捷佳伟创微电子设备有限公司。公司主营PECVD设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、自动化配套设备等太阳能电池片生产工艺流程中的主要设备的研发、制造和销售。

设立以来，捷佳伟创以“技术领先、管理领先、服务领先”为先导，已为全球200多家光伏电池生产企业，近900条电池生产线提供设备和服务，其中各类工艺设备的市场占有率均超过50%，成为全球领先的晶体硅太阳能电池设备供应商。

公司股本结构稳定。公司目前第一大股东为余仲，约占总股本的9.13%，第二大股东为梁美珍，约占总股本的8.86%，第三大股东为左国军，约占总股本的8.29%。蒋泽宇、蒋琬同为梁美珍子女，分别持股比例为4.43%，其所享有股东权利由其法定监护人梁美珍代为行使，因此梁美珍持有和控制发行人17.72%股份的表决权。公司的实际控制人左国军和梁美珍已签署一致行动协议，为一致行动人，合计持股为26.01%。