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2、 动力电池产业链:盈利分化明显,强者恒强局面开启
2019年动力电池装机量保持增长态势。2019年受补贴政策退出影响,新能源汽车产量同比出现首次下滑,同比-3.5%,其中乘用车/ 客车/ 专用车产量同比分别为+1.8%/ -19.6%/ -37.0%。中游动力电池行业消化部分压力,2019年动力电池装机量同比仍保持增长态势,同比+8.8%。
疫情冲击导致2020Q1新能源汽车产量及动力电池装机量同比下滑超50.0%。2020年受新冠疫情冲击,新能源汽车产量与动力电池装机量同比分别-57.4%/ -53.8%。随着国内新冠疫情逐步得到控制,3月份疫情预期已基本修复,新能源汽车产量环比+331.0%,动力电池装机量环比+360.0%。随着2020年补贴新政的逐步落地,未来三年政策环境偏好,新能源汽车产业链将迎来向上发展的趋势。
2019年动力电池、隔膜、负极板块业绩增速可观。2019年业绩分板块来看,营收方面,除正极小幅下滑外,其他板块营收增速皆为正,其中动力电池、隔膜、负极营收同比增速居前。归母净利润方面,电解液、正极同比跌幅较大,隔膜与动力电池保持正增长,同比+28.4%/+28.1%;行业中壁垒高环节的盈利在低谷期得到比较好的保障。经营性净现金流方面,正极、锂电设备、负极、动力电池、隔膜环节都有较大改善,同比分别+298.2%/ +245.9%/ +119.6%/ +90.6%/ 88.7%。
2020Q1受疫情影响,各板块业绩同比均下跌。营收方面,同比跌幅较小的板块为隔膜、锂电设备、动力电池,同比分别为-3.7%/ -4.0%/ -7.7%。归母净利润方面,正极、负极同比跌幅较大,同比-106.2%/ -89.5%。经营性净现金流方面,隔膜、负极、正极环节有较大改善,同比分别+151.9%/ +118.2%/ +51.5%,动力电池、锂电设备经营性净现金流同比-139.9%/ -407.9%。
从行业细分板块的盈利能力看,隔膜、动力电池、锂电设备板块盈利能力较强。2019年毛利率实现增长的板块为锂电设备/ 隔膜/ 负极毛利率,同比微升2.7PCT/ 0.8PCT/ 0.1PCT,2020Q1毛利率跌幅较小的板块为隔膜/负极,同比下滑1.2PCT/ 1.5PCT。净利率方面,2019年净利率跌幅较小的板块为动力电池/隔膜/锂电设备,同比下滑0.7PCT/ 0.9PCT/ 1.8PCT,2020Q1净利率跌幅较小的板块依旧为为锂电设备/隔膜/动力电池,同比下滑2.1PCT/ 2.3PCT/ 2.8PCT。
2.1、 动力电池:2020Q1强者恒强局面显现
2020Q1动力电池板块受疫情影响较大。动力电池板块选取宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源5家上市公司为样本。2019年动力电池板块盈利能力稳中向上。2020Q1受疫情影响较大,样本公司主营收入合计同比-7.7%,归母净利润合计同比-41.9%。
2020Q1受疫情影响,行业开工率大幅下滑,板块三费率皆有增长。2019毛利率、净利率同比基本保持稳定,2020Q1毛利率相较于2019Q1下滑3.2PCT,净利率同比下滑2.8PCT,管理费用率/财务费用率/销售费用率同比+0.1PCT/ -1.6PCT/ -0.2PCT。
2020Q1龙头公司宁德时代现金流依然好于板块水平。2019年动力电池行业部分样本公司ROE同比有较大提升,亿纬锂能/ 宁德时代/ 国轩高科ROE同比增长3.1PCT/ 1.5PCT/ 0.4PCT。经营性净现金流方面,2019年宁德时代在样本公司占比为90.6%,2020Q1增至100.7%。
疫情影响导致行业马太效应明显。分公司来看,宁德时代、国轩高科、鹏辉能源主营动力锂电池业务,龙头企业宁德时代2020Q1营收与归母净利润下滑幅度小于其他可比公司。亿纬锂能与欣旺达消费锂电池出货量占比较大,受疫情期间新能源汽车销量下滑影响较小,2020Q1营收同比+19.2%/ +11.0%。
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