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隆基股份电话交流纪要:越南收购是为了进军国际市场

光伏原材料及辅料  来源:Buffett读书会订阅号    2020/3/4 8:21:27  我要投稿  

北极星太阳能光伏网讯:隆基股份近日发布公告,其全资子公司隆基乐叶拟以现金收购宁波宜则100%股权,基准定价为17.8亿元。标的公司的生产基地处于越南,拥有3GW电池和7GW组件产能。考虑到美国等国家对中国出口的额外关税,本次收购完成后,越南将成为公司继马来西亚古晋后公司第二个海外工厂,在快速获得产能的同时规避海外贸易壁垒。

(来源:微信公众号“Buffett读书会订阅号”ID:BFT-DSH)

根据公司公告,截止2020年底公司硅棒/电池/组件的产能预计将分别超过67/30/36GW,再次超出2019年年底规划进度;届时,公司有望在硅片、电池和组件三个环节均实现全球最大产能,成为光伏产业链的绝对龙头。

2019年国内组件出口量超过1GW的国家和地区15个,较2018年增加4个,HIS预计2020年装机超过lGW的国家达到43个左右,随着发电成本下降,海外光伏传统市场与新兴市场均将保持增长。本次收购将有利于公司加强海外电池和组件的布局,有望强化龙头地位,对不同区域的市场形成更好的应对方式。2018年5.31以来隆基股份股价走势:

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隆基股份五年估值走势图:估值尚在低区的隆基股份仍然具有诱人的投资价值。

截屏2020-03-04上午8.19.37.png

隆基股份1月发布业绩预报称:2019 年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 48.17 亿元到 51.17 亿元,与上年同期相比,同比增加 105.50%到 118.30%。

一、越南光伏项目收购交流纪要:

(1)简要介绍:17.8亿元收购宁波宜则越南光伏股权,资产包3GW电池和7GW组件,越南人工成本有一定优势,本身所得税4免9减半,产品对关税国家出口有税收优势,主要针对海外有双反限制的市场。这几年一直为大组件厂做代工,越南市占率超50%。

(2)业务详情:在手订单能够覆盖到2021年,覆盖程度在80%,大部分订单锁定,以代工为主,主要是美国等有双反限制的订单;组件环节可能还有1.5-2GW左右的量可以由隆基来安排,电池环节可调节空间不大了,先保证已签的OEM订单履行。

(3)业务定位:优先考虑代工,后续考虑对生产线做适当调整,隆基整体来说会有配套支持,比如研发技术等,还可以形成直接销售方式开拓终端市场;产能为对于海外马来产能的补充。

(4)市场定位:越南光伏为了双反市场做代工,最早主要针对欧洲市场,欧洲双反取消之后业务有所调整,美国占比明显提升;布局主要针对有双反或者关税的国家。

(5)产能情况:近三年新产能,电池3GW,PERC路线,组件7GW,半片双玻主流路线,原先为大厂代工。

(6)成本情况:电池相对老产能有优势,但比新产能高,组件来看差异不大,但比马来有优势。

(7)资金来源:纯现金收购,目前账上160-170亿现金

(8)盈利情况:2019年1-9月2.48亿利润水平,19年能完成对赌目标,20-21年在手订单支撑强;

(9)技术路线:PERC为主,转换效率估计有22.3%以上,技术工程师来自大厂跳槽。后续会有生产线改造

(10)并表时间:预计7、8月完成收购,资产交割完成后并表

(11)收购而不是自建:首先新建产能可能要1.5-2年时间才能形成这么大产能;第二在海外发行债券或者上市融资等需要比较长的时间;第三这种体量的收购隆基完全可以承受,可以快速抓住海外市场增长的机会,时间价值大。

(12)原有股东去向:投资机构股东退出,原有自然人股东留下参与经营

(13)交易方负债情况:基本上是当地金融机构的贷款,具体资金安排跟尽调同步进行

(14)美国市场判断:美国市场从全球装机规模来说很可观。去年销售国家中,美国在公司出货地区的排名并不靠前,公司20年对美国市场比较重视,这次收购重点是通过越南光伏快速切入美国市场;

(15)生产配套设施:玻璃方面当地有福莱特工厂8-10GW,运输成本低;铝边框从广西采购,200公里运输距离;胶膜从福斯特工厂采购。

二、收购理由:

(1)隆基股份需要海外进一步扩大产能布局;公司在马来已经有全产业链制造,马来古晋现有电池产能超过3GW,组件接近600MW,对海外组件有进一步需求;另外越南可以规避产能在单一国家风险;

(2)越南生产要素良好,人工成本方面相比国内有一定优势,税收进口关税、增值税都有优惠不需缴纳,所得税对新能源也是4免9减半;

(3)标的公司有一定基础,这几年一直为全球前10组件商做代工,在东南亚中是产能最大的企业,越南占有率超过一半;

(4)主要针对海外有双反限制的市场;

(5)越南光伏:订单状况良好,未来2年订单已经基本锁定;

(6)估值角度:17.8亿元,跟去年公司在市场上寻求买方时候价格一样;出售方承诺2019-2021年实现调整扣非后净利润分别不低于2.2、2.41和2.51亿元,2020年对应基准定价PE低于7.4倍,对应PB为1.3倍,显著低于公司实际估值水平。根据框架协议,双方不晚于2020年6月30日签署正式协议,不晚于8月30日完成资产交割,若收购顺利预计将在今年下半年实现并表。

三、隆基固有业务情况

(1)开工情况:硅片硅棒满产,电池环节恢复正常,组件受原材料供应影响开工率70%。(2)硅片价格判断:核心是供需关系,目前还是偏紧的,因为中环扩的慢,价格稳定,估计二季度末到达供需平衡点,未来行业产能放量隆基可能会采取主动降价的方法,单晶抢占多晶市场份额。(3)电池库存相关:目前在合理范围内,只要组件开工率恢复库存就能消化掉(4)组件价格下跌看法:目前招标价下跌的原因在于供货有一定提前量,招标可能得4-5月后发货,组件市场价格暂时不具备下跌空间。(5)疫情对出货影响:硅片满产,组件开工晚,对发货量有影响,大概要2-3个月时间追上进度。

四、行业情况

(1)1月份数据解读:春节影响导致同比下滑,和去年2月份比较意义不大,今年光伏海外总需求量肯定是增长的。(2)今年装机预期:今年装机还是会好,一是因为政策出台早,二是疫情影响抢装合理推迟,全年来看影响不大。(3)电网消纳问题:去年几个省份的弃光率指标已经从7%大幅降到2%了,而且目前光伏发电占比仅3%,消纳应该不是障碍。


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