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能源央企资产负债率偏高的重要原因是发电项目投资规模大,对融资依赖性高。一般而言,发电项目按照20-30%比例安排自有资金,70-80%资金通过融资筹集,直接推高了项目资产负债率。
另一方面,在国内清洁能源发展战略下,发电企业清洁能源装机规模不断提高,与此同时新能源补贴缺口日渐增加,企业经营性现金流紧张,不得已增加举债。上市公司公告显示,截止2020年6月底,华能国际、龙源电力应收账款均超过200亿元,分别为261.3亿元、220亿元,国电电力、大唐发电、大唐新能源应收账款均超过100亿元。
除中央企业外,民营清洁能源运营商、风光装备制造企业资产负债率同样处于高位水平。其中,风机制造商明阳智能、金风科技、上海电气2020年中资产负债率分别为80%、67.9%、66.6%,全球第二大光伏组件供应商晶澳科技资产负债率超过70%,其他光伏设备供应商天合光能、东方日升、阳光电源等资产负债率均在60%以上。
多举措降低有息负债规模
有鉴于能源央企资产负债率偏高,所属上市公司面临偿债风险,企业经营面临现金流压力较大,不利于企业开展再融资等行为。
从衡量上市公司偿债能力指标——现金流量利息保障倍数分析,国电电力、华能国际、上海电力、长源电力、华电能源等上市公司现金流利息保障倍数低于下限值3,部分企业因经营性现金流净额为负值,企业偿债风险加大。
资产负债率是衡量企业经营质量的重要指标。国内多数金融机构也将资产负债率、经营性现金流净额、现金流量利息保障倍数等指标作为对企业评级和授信的重要指标。某金融机构提出,如果资产负债率大于80%小于90%,信用等级不得超过A级;如资产负债率大于90%小于100%,信用等级不得超过B级。
从降低企业资产负债率水平的路径看,核心在于降低企业有息负债规模。
建议企业合理安排项目投资计划,项目投资决策前对全生命周期现金流、成本费用进行充分评估、测算,降低融资成本,严控财务风险。上市公司择机实施定增、配股等再融资手段,降低有息贷款规模,使上市公司资产负债率回归合理水准;优化资产配置,推进新能源应收账款资产证券化水平,提高资产周全率。
建议能源央企积极引入战略投资者,提高上市公司竞争力。可以通过发起设立能源产业基金方方式,引入能源产业链装备制造、工商业电力用户、工程建设等战略合作方。以产业基金参与上市公司再融资或能源项目投资,提高上市公司混改水平,降低有息负债规模,增强新能源发电资产运营质量。
建议能源央企做好提高企业资产证券化水平的顶层设计。当前,国内能源央企资产证券化水平普遍偏低,提高企业资产证券化水平是盘活资产、提高资产流动性、增强融资水平的主要手段。根据《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》,未来3年资产证券化、混改、股权激励等将是国企改革看点。建议能源企业可以依托自有上市公司平台,推进所属发电资产、装备制造、环保、新兴产业等领域的战略性重组或专业化整合。
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