IEA：2020能源企业融资风险和压力增大-北极星太阳能光伏网

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电力行业的财务状况各不相同，顶级公司的市值损失仅约5％。监管网络和可再生能源的公用事业收入的可预测性提供了一定的缓冲，这些领域的投资越来越集中，而竞争市场中的许多电力生产商已经在一年前对冲了一些商人的风险。可再生开发者也进入了2020年，其性能得到了提高。

也就是说，电力需求下降，批发市场发电机未来价格的不确定性以及作为公用事业业务模式一部分的天然气分销风险带来了新的融资挑战。借贷成本也上升了，公用事业面临着因客户在财务压力下不付款而产生的信用风险。对于在过去十年中由于需求下降而已经损益的欧洲公用事业公司而言，财务状况更加不稳定，而美国公用事业公司则站稳了脚跟，进入了危机。新兴经济体中一些大量借入外币的国有公用事业公司现在面临着不断扩大的债务负担，而从政府库房获得的救济可能会更少。给定较长的电力资本周期，

电气设备供应链中的参与者（从涡轮机到电网组件再到能源管理系统的一切帮助）可能比项目开发商面临更具挑战性的财务状况。由于经济不确定性，一些政府和公用事业公司推迟了电力项目的采购，这意味着减少了供应商的订单量和现金流量，尽管可能有机会集中精力为现有资产重新供电并采用更灵活的付款条件。资产负债表较弱的小型可再生能源制造商的合并压力可能会加快，而大型企业可能会通过削减成本来度过难关。

最后，汽车制造商也面临着更加不确定的财务状况，今年头几个月销售急剧下降，市值损失超过30％，仅次于石油和天然气。这引起了对车队周转率以及效率更高的车辆和电动汽车的持续推出的质疑，尤其是在燃油价格低得多的情况下（请参阅“能源最终用途和效率”部分）。

金融市场可以在上行和下行方面对能源投资起到放大作用。尽管短期内不确定因素不胜枚举，但再融资和收购的条件可能已经成熟，可以帮助降低融资成本并提高开发商的投资信心，因为他们知道他们可以迅速收回资金。近年来，这种机会有所增加，现在对于寻求对资产具有风险偏好的收益率的机构投资者来说更具吸引力，例如可再生能源，能源基础设施和其他具有可靠收入状况的资本密集型技术。市场上表达的将长期资本偏好分配给可持续金融机会的一些长期偏好可能会进一步强化它们。

当然，私人的投资决定还取决于当前危机的演变以及政府为支持市场而采取的行动。例如，尽管近年来投资者越来越关注可持续性金融，但人们对能源政策信号的清晰性和金融政策的协调性提出了疑问，以便更好地将资金流向实际的可持续资产。此外，在投资风险仍然较高的市场和部门中，公共金融机构的风险承担能力可能会发挥越来越重要的作用。

对可再生能源公司的投资是否比对化石燃料的投资表现更好？

尽管成本竞争力不断增强，这在过去十年中支持了太阳能光伏和风能的不断部署，但可再生能源投资并未以与可持续发展目标相一致的速度增长。在未来十年中，他们将需要增加一倍以上。就是说，将资本分配到不同的燃料和技术混合物的决定在很大程度上取决于财务绩效，不仅要考虑回报，还要考虑风险水平。

IEA和伦敦帝国理工学院正在通过一系列特别报告调查能源行业投资者可获得的风险和回报主张。第一项研究侧重于某些发达经济体的上市股票市场上化石燃料与可再生能源的历史财务表现。我们构建了假设投资组合，以比较三个地区的化石燃料和可再生能源业务部门：美国，英国和德国和法国。报告中描述的方法将扩展到其他国家，并在即将开展的工作中进行非上市（即私人市场）投资。

研究结果表明，在过去的十年中，可再生能源在这些市场中的份额提供了比化石燃料更高的总回报，并且年度波动性更低（一种衡量投资风险的方法）。在严重的压力和动荡时期，到2020年1月至4月，可再生能源发电公司的表现优于化石燃料公司。

那么，为什么可再生能源在股票市场上具有明显的财务吸引力，却没有导致投资者资本的重新分配更加明显呢？原因之一是专用可再生能源组合的特性与纯矿物燃料组合的特性大不相同。这些特征（例如，平均市值，股利支付比率，公司资本结构和流动性）对大型机构投资者至关重要。.可能需要采取其他措施和发展，才能为整个行业提供全面的支持上市股票市场。这种情况发生的速度如何，以及投资行业中的现有规范是否将适应相对较新的资产类别的融资需求，是需要进一步研究的关键问题。

国有企业融资疲软增加了投资风险，并且不确定国家行为者的角色

尽管自2015年以来有所下降，但国有企业继续在能源投资中发挥重要作用，特别是在以化石燃料为基础的行业和电网中，由国家支持的所有权在发展中经济体中扮演着更大的角色，在这些经济体中，市场结构受到更严格的管制，资本成本更高，大量借入外币的国有企业现在可能面临债务“成熟期墙”。

自2015年以来，私人拥有的能源投资在所有权方面所占的份额有所增加。可再生能源的作用日益增强，可再生能源在其中，私人实体拥有近四分之三的投资。能源效率主要由私人支出决定；以及私人主导的电网和储能支出。但是，在某些领域，例如石油和天然气以及基于化石燃料的发电，由国家主导的投资仍然相对强劲。总体而言，国有企业在能源投资中的份额在2019年为36％，低于2015年的近40％。

国有企业占电力投资的近40％，尽管这一比例自2015年以来有所下降，原因是中国国有企业在燃煤发电和电网上的支出减少。在中国以外的一些新兴市场，与私营企业相比，国有企业在电力投资中的作用有所增强，国有企业在化石燃料生产方面的投资更具弹性，特别是印度和南非的燃煤电厂以及北非的天然气电厂。国有企业对波兰燃煤电厂的投资也有所增加。

在2015-19年度，私营部门和消费者对电力部门的投资下降幅度小于国有企业，这主要是由于对可再生能源的投资更具弹性，以及在投资者拥有的公用事业的市场中电网支出所占份额更高。分布式太阳能光伏发电的增长和消费者在能源效率方面的支出增加，进一步增强了这一点，这有助于增加私人总份额。值得注意的是，在新兴经济体中，私人行为者在可再生能源投资中起着主要作用（水电除外，在水电中，国家行为者起主导作用），但他们的项目通常卖给国有公用事业公司。

在上游石油和天然气中，2019年NOC在投资中的份额仍保持40％以上，尽管在NOC占主导地位的中东和俄罗斯的支出增幅低于世界其他地区，特别是在美国和页岩中，其中私营公司更为重要。由于包括大型石油公司在内的大型私人石油和天然气公司在2015年和2016年大幅削减支出，这一比例仍高于2014年油价崩盘前的水平，这一趋势可能会随着2020年的低迷而得到加强。

鉴于2020年全球能源投资预计将出现下滑，关于NOC和SOE的角色将如何演变的问题越来越多。迄今为止，至少在石油和天然气领域，私人行为者首当其冲地接受了资本削减，而国有企业也可能成为一些政府实施财政刺激措施的工具。尽管如此，一些负债累累且表现不佳的NOC也受到当前危机的严重打击，对依赖石油和天然气收入提供基本服务的东道国政府产生了连锁反应。

2020年，一些发展中经济体对国家风险进行重新定价导致政府债券收益率上升和货币贬值。国有企业的融资通常与担保债务的主权实体联系在一起，因此新兴市场债券价格的急剧下跌意味着融资成本的上升。南非已失去其信贷的最新投资等级评级。令情况雪上加霜的是，许多国有企业（例如，Eskom，Pemex，PLN，Petrobras）大量借入外币，现在面临以本币计算的偿还债务约高15-30％的债务，以及来自不断变化的市场条件带来的不确定性收入。

在短期内，政府可能会发现自己介入以加强国有企业的融资，特别是通过提供流动性，再融资和外汇储备来应对日益严峻的债务挑战。但是，财政能力下降和危机中较高的借贷成本也可能会阻碍其应对能力。

（截取自IEA报告：《2020年世界能源投资》，北极星太阳能光伏网翻译）

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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