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光伏玻璃格局清晰,龙头份额快速提升:类似2016年单晶硅片
除了替代逻辑以外,光伏玻璃行业本身的竞争格局、行业特点也与当年的单晶硅片环节呈现一定相似性。我们判断:当前的光伏玻璃类似2016年的单晶硅片,光伏玻璃龙头信义、福莱特有望复制单晶龙头隆基、中环成功之路,在未来2~3年内享受行业增长、双面渗透率提升、市占率提升三重增速叠加带来的持续高增长,实现产销规模、市场份额、行业地位及经营业绩的全面提升。
行业进入壁垒较高,龙头凭借技术、资源、规模优势实现显著优于行业均值的成本与利润率;
双寡头格局清晰,龙头企业处于快速扩产期,除龙头外其他企业鲜有扩产动作。
龙头成本与利润率优势明显:光伏玻璃与单晶硅片生产都属于技术与资本双密集型行业,凭借技术、资源、区位、规模等多方面优势,龙头成本领先、利润率显著高于行业平均水平。测算当前光伏玻璃龙头毛利率30%左右,比二三线同行高出15pct以上。
技术方面:单晶硅片生产企业在拉晶与切片环节工艺、生产设备与辅材耗材自研能力等方面存在明显差异,进而带来品质、成本差距;与之对应的,光伏玻璃企业的大型炉窑操作运行能力、超薄玻璃钢化工艺和设备等,则是拉开企业之间成本差距的技术核心。
资本方面:单晶硅片与光伏玻璃扩产周期与投资回收期均较长、生产过程控制要求高。因此,两者都具备较高的行业壁垒与明显的先发优势,龙头地位稳固,短期内竞争格局难以打破。
行业呈现双寡头格局。单晶硅片领域,隆基和中环2019年底合计产能占比预计达到60-70%,其中隆基占比35-40%。光伏玻璃领域,信义光能与福莱特合计市占率约50%,其中信义占比约30%。
光伏玻璃行业处于双寡头格局初步形成、龙头企业扩产期,类似2016年年单晶硅片:2014年隆基、中环等全球前五大单晶硅片制造商合计占有全球约2/3的市场份额,其中隆基占比15~20%。2014-16年,隆基与中环凭借显著的成本优势,以远超其他对手的速度持续扩产,市场份额持续提升,测算两者在单晶领域的合计市占率由2014年约30%提升至2016年超过70%。2016-17年单晶优势地位奠定后,隆基中环加速产能扩张,2019年两者全市场(单晶+多晶)合计市占率也提升至50%左右。
光伏玻璃龙头信义与福莱特目前也正处于产能快速扩张中,且其他企业鲜有扩产动作。假设2021年全球光伏装机需求提升至140-160GW,双玻渗透率提升至30-40%,结合信义与福莱特产能规划,预计两者出货量占比将由2019年57%左右提升至2021年75%以上。根据目前各企业的扩产规划,并考虑未来每年约5%小产能退出,预计两家龙头产能占比将由2019年50%左右提升至2021年将接近60%,与单晶硅片两大寡头隆基与中环在2014-2016年的成长路径类似。
光伏玻璃产能不会成为双玻渗透率提升的限制因素。单晶替代多晶进程中,当单晶性价比获得认可之后,其渗透率的提升速度受限于单晶硅片的产能增长速度。但我们判断这样的情形不会出现在双玻组件渗透率提升的过程中,光伏玻璃龙头成长和价值兑现速度或可快于单晶硅片龙头。
我们测算2020/2021年光伏玻璃原片有效日熔量(即供给)增速20%左右,中性预期下可支撑双玻渗透率提升至68%/60%(装机量130/160GW,双玻组件中2.0mm占比50%),若2.0mm双玻占比加速提升,则该数据还可进一步提升。
投资建议
重点推荐光伏玻璃龙头:信义光能、福莱特玻璃(H)、福莱特(A),关注有较明确扩产规划的二线企业:亚玛顿、南玻A。
风险提示
全球新冠疫情恶化超预期:目前海外需求占全球新增光伏装机量约2/3,若海外疫情持续不受控,令项目建设长时间停滞,甚至引发全球经济大萧条,则可能直接影响光伏终端需求。
国际贸易环境恶化:除多晶硅外,中国光伏产业链各环节产能均显著超过国内需求,出口收入在我国光伏制造企业总收入中的占比不断提高。若海外国家出于贸易保护目的采取征收关税等措施,将抬升我国光伏产品在海外市场的价格并降低竞争力,进而影响国内光伏制造企业产品销量与利润水平。
需求增长不及预期:如果光伏技术进步及成本下降速度慢于预期,则可能影响平价上网实现的进程,从而导致全球新增装机需求及产业链相关产品的需求增长不及预期。
并网消纳情况恶化:随着光伏行业进入平价阶段,电网消纳能力或将取代成本成为光伏需求增长最重要的影响因素。若光伏并网消纳情况恶化,则可能会影响光伏新增装机规模。
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