福斯特：业绩增长超预期盈利能力触底回升-北极星太阳能光伏网

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公司2019年业绩超预期，信用资产减值冲回额外增厚利润额逾亿元，且新品占比提升推动盈利能力触底回升；预计2020-22年EPS分别为1.85/2.21/2.64元，对应PE 22/18/15倍，给予目标价51.69元，上调评级至“买入”。

▍资产减值准备冲回逾亿元，推动业绩超预期。公司2019年实现营收63.78亿元（同比+32.6%），归母净利润9.57亿元（同比+27.4%），扣非后归母净利润8.11亿元（同比+88.2%）；其中Q4实现营收17.87亿元（同比+27.76%），归母净利润3.64亿元（同比-9.52%），扣非后归母净利润3.18亿元（同比+145.0%），业绩增长超预期，主要由于Q4冲回信用资产减值准备，额外增加营业利润1.06亿元。公司2019年综合毛利率20.4%（同比+0.7pcts），经营性净现金流为4.35亿元（同比+156.5%），回款能力随盈利增长大幅改善。

▍光伏胶膜量价齐升，新品占比持续增加。公司2019年光伏胶膜收入56.95亿元（同比+37.1%），销量7.49亿平米（同比+28.9%），全球市占率或接近60%。受益于常规产品跟随原材料EVA树脂同步提价，以及高附加值的白色EVA和POE占比提升，2019年胶膜均价提至7.61元/平米（同比+6.4%），毛利率首次触底回升至20.6%（同比+1.4pcts）。在国际石油价格低迷的情况下，公司EVA树脂成本或将回落；同时随着2.5亿平米白色EVA技改项目和2亿平米POE项目将于2020年陆续投产，预计公司盈利能力有望稳步提升。

▍背板业务规模稳步提升，价格及毛利率继续下探。公司2019年光伏背板收入5.27亿元（同比+3.0%），销量为4968万平米（同比+15.6%），市场份额小幅提升至接近8%。由于背板主要原材料PET价格下降，且市场分散竞争激烈，2019年背板单价继续降至10.6元/平米（-10.8%），毛利率下探至18.2%（同比-3.3pcts），预计后续价格及毛利率降幅有望收窄。

▍电子材料客户持续导入，业务推广有望加速。公司将功能膜材料领域生产技术经验推广至电子材料行业，推进感光干膜、FCCL和铝塑膜等新材料项目建设和产品销售。公司2019年感光干膜突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户，收入达5722万元（同比+94.9%），销量为1424万平米（同比+83.8%），且高端LDI干膜销量占比提升。随着电子材料新客户持续导入，预计公司相关产品量产推广有望加速，复制EVA胶膜进口替代路径，成为新的业绩增长点。

▍风险因素：光伏装机增长不及预期；产品价格下降；公司产能释放不及预期。

▍投资建议：公司业绩增长超预期，新品占比提升推动盈利改善，上调2020/2021年净利润预测至9.6/11.6亿元（原预测值为9.1/10.7亿元），新增2022年净利润预测为13.8亿元，对应三年EPS预测分别为1.85/2.21/2.64元，现价对应PE 22/18/15倍，给予目标价51.69元（对应2020年28倍PE），上调评级至“买入”。