深度报告 | 太阳能电池领军企业盈利能力筑底回升-第2页-北极星太阳能光伏网

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电池环节技术具有设备赋能特征，精益管理成为电池厂商核心竞争要素之二。从技术本源来看，电池环节技术复杂，但具有设备赋能特征。 2014-2018 年，电池产能持续扩张，捷佳伟创与梅耶博格等龙头光伏设备企业营收保持同步快速增长趋势。由于设备赋能特征相对明显，企业间的差异来自于对产能利用率、良率的精益管理。

高效化是降低度电成本最主要路径，也是电池环节发展趋势。降本增效是降低光伏发电度电成本的关键。其中提高效率降低度电成本主要是通过以下两个途径：（1）降低光伏组件成本，据我们测算，当电池效率由 19%提高至 25%时，组件成本降幅达 19.9%；（2）降低 BOS 成本，据我们测算，当电池效率由 19%提高至 25%时，BOS 成本降幅达 24.0%。

技术存在突变可能且资产偏重，电池环节稳态竞争格局呈现多强格局。由于高效化成为电池环节的追求，技术将不断进步，不仅体现在现有技术路线效率的提升，还表现在潜在替代量产技术的出现，据 CPIA 预测， PERC 和异质结电池效率将由 2018 年 21.8%/22.5%提升至 2023 年的 23.0%/25.0%。正如光伏电池环节龙头复盘所述，该环节具有技术进步和重资产特征，这将导致行业稳态竞争呈现多强格局，而胜出的公司一般具有财务谨慎和精益管理特征。

龙头电池企业稳态毛利率约 20%。光伏电池本质是工业标准品，企业利润来自于自身成本与行业边际成本差值，且由于电池环节是重资产投资，电池环节合理盈利能力较高。以历史数据来看，2010-1H19 行业平均毛利率波动幅度较大，中位数处于 10%-15%之间，主要原因是受电池片环节短周期供需影响；而 2010-1H19 行业龙头公司毛利率整体相对稳定，在 17%-21%之间。预计未来随着行业格局相对固定且资产收益回归常态，龙头公司稳态毛利率约 20%左右。

短期行业机会：价格接近三线企业现金成本，望筑底回升

电池产量和集中度均提升。2011-2018 年全球电池产能产量持续上升， 2018 年全球产量为 113.6GW，同增 8.9%，其中我国产量 85.0GW，同增 18.1%，产量占比 74.8%，占比较去年提升 5.8PCT，占比逐年增加。从竞争格局来看，2014-2017 年全球电池 CR4 较为平稳，2017 年 CR4 为19.8%。2018年产业集聚程度快速加大，CR4提升5.6PCT至25.5%，我们预计随着龙头企业的崛起，产业集聚将更加明显。

典型单晶 PERC 电池生产和现金成本分别为 0.86/0.81 元/W。目前，典型单晶 PERC 电池生产成本中硅成本和非硅成本分别占比为 60.5%/39.5%。非硅成本中正银占比较高，占非硅成本的 26.5%，此外，折旧占非硅成本的比例 14.7%。

电池仅第一梯队盈利，行业处于底部区间。当前单晶 PERC 电池价格对应一线企业毛利率9.1%，二线企业毛利率仅0%，为三线企业现金成本，基本可以判断当前价格处于行业底部区间，供给有所压制，同时 2020 年硅片环节大幅扩产，或导致下半年价格下滑，盈利能力或将回升。

单晶 PERC 电池合理价格仍将回升。随着电池产能逐渐集中在专业化电池厂商手中，电池环节定价将回归边际成本定价模式，考虑到产能分布，我们选定三线电池企业作为边际成本定价基准，按照当前硅片价格，若三线电池企业实现生产成本覆盖，单晶PERC电池含税价格应回升6.5% 至 0.99 元/W。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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