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事件:
2014年3月7日晚,公司公告两处共5.9MW屋顶分布式光伏电站实现并网发电。由公司全资孙公司苏州中康电力开发有限公司负责投资建设的两处屋顶分布式光伏电站实现并网发电,总规模为5.9MW,两处规模分别为1.5MW和4.4MW。按初步估算,本次并网的两个屋顶分布式电站年均发电约600万度。
点评:
新增并网电站每年约可贡献220万元左右的净利润;累计光伏电站规模达176.33MW,今年约贡献9000万元净利润:预测上述两处分布式光伏电站每年可产生750万元左右的收入,贡献约220万元的净利润。加上今年1月下旬已并网的5.43MW分布式光伏电站,目前公司累计并网的分布式光伏电站规模为11.33MW,每年约可产生1530万元的收入,450万元左右净利润。今年,上述已并网的分布式光伏电站可贡献约1340万元收入(750×10/12+780×11/12),贡献约394万元净利润(220×10/12+230×11/12),约产生0.013元的EPS(基于3亿的股本,下同)。考虑地面电站和分布式电站,至今公司已经并网运营的光伏电站规模达到176.33MW,其中165MW为地面电站(包含收购瑞旭的60MW并网地面电站),今年可贡献约2.5亿元的收入、9000万元左右的净利润以及0.3元的EPS。
制造业务维持现有规模,向光伏电站运营商转型,2014年电站规模有望达到600MW,2015年过1000MW:公司向光伏(新能源)运营商转型的战略非常明确,决心非常大,执行力非常强;从去年11月份以来,公司在光伏电站运营领域频频的动作来看就可印证这点。我们认为通过自建与收购,在地面电站和分布式同时发力,加上国开行贷款配合、上市公司融资优势、自身资金以及融资租赁等资产证券化方式,在国家大力支持光伏行业以及产业链利润向运营端集聚的背景下,已成规模的爱康科技发展空间巨大。2014年,公司新增500MW光伏电站是大概率事情,年底电站规模将达到605MW;而2015年电站规模有望超过GW,且更容易成功。公司制造业包括光伏电池边框、光伏支架以及EVA,整体而言公司制造业务将维持现有规模,电池边框产能为2150万套/年,支架产能为1200MW/年(极限可到1800MW/年)。光伏产业复苏已是趋势,预计2014年制造业务将贡献4000万左右的利润,未来也将维持在这一水平。
目标价20.8元,给予买入评级:预计2014年和2015年公司EPS分别为0.44元和1.04元,基于光伏高速发展的产业趋势以及公司的成长性,2015年保守给20倍PE估值,目标价为20.8元,给予买入评级。电站运营需要大量资金,公司电站规模能否大幅提升的一个关键因素就是资金是否充足。
不确定因素:资金是否充足;电站盈利能力不达预期;行业竞争加剧;政策不达预期。
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