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4.1国内汽配市场稳定发展,公司转型高端上半年收入回升
2010年中国汽车产销量突破1800万辆,跃居全球首位,2011年以来汽车销量增速有所放缓,2012年销量增速略有回升,预计2013年国内汽车销量将超过2000万辆,同比增长约8%。尽管汽车销量增速放缓,但是总体规模已经为零部件行业提供了较大的市场需求。十年来汽车零部件行业销售额累计增长了8倍。另外,随着新能源汽车进入量产阶段,电子化、节能环保型产品促进汽配产品快速增长。
2011年以来受国家汽车购置税优惠政策取消、原材料价格持续上涨,以及公司汽配产业整合调整、高端电子产品产业化尚未全面实现等因素的综合影响,公司高端汽配产业业绩下滑,2011~2012年汽配业务营业收入分别同比下降62.19%、3.26%,毛利率也呈现逐年下降趋势。
公司已逐步退出附加值低、盈利能力弱的汽配产品,集中优势资源大力发展高附加值的汽车电子产业,积极推进智能空调控制器、EPS等电子类、ABS产品的研发和产业化步伐,并取得了良好的阶段性成果。公司传感器项目已成为首家通过宝马公司PPAP审核的非外资企业,生产线已通过宝马公司两轮复审,将进入宝马全球采购体系;同时,公司还获得法国PSA(标致)保险丝盒全球平台采购项目的配套订单,实现了公司汽配产品进入高端汽车全球采购体系的重大突破。
2013年上半年,电机、传感器、保险丝盒等共计35项新品项目开发稳步推进,多项新产品参与了德国宝马、武汉神龙、上海大众、长城汽车等厂商多个产品种类的竞标。同时,通过加强精益生产管理,工时效率、品质、物流获得了有效提升和改善,直接降低了产品的成本,营业收入同比增长11.42%。
总体而言,公司汽配暂时处于向高端产品转移时期,目前是EPS系统、ABS系统、无刷电机等新产品的重点开发期,转型期业绩受到一定的拖累,但新产品未来更具成长空间。
4.2新材料业务前景广阔,军品、民品齐头并进
新材料应用产业--国家战略性新兴产业,已渗透包括航空航天及交通运输、建材建筑、电力电气等多个领域,预计未来几年将保持30%以上的年增长率。
"十二五"期间公司积极培育新材料应用产业,在宇航领域取得了可喜的进展,为我国航天事业的发展作出了贡献。同时,公司积极拓展新材料在民用产业的应用市场,承接了德国福伊特公司高速列车前锥的全部国内订单,并获得了后续多个型号的列车前锥项目。2013年上半年公司新材料业务营业收入同比增加12.39%,毛利率同比增加0.32个百分点。
我们认为公司未来加大研发和销售力度,其中卫星等军品复合材料将成为公司重点拓展领域,预计到2015年新材料业务将实现销售收入10亿元,其中军品收入达8亿元。
盈利预测与投资建议我们预测2013~2015年公司实现全面摊薄每股收益0.21元、0.39元和0.54元。公司剥离多晶硅等亏损业务后,2013年顺利扭亏,未来两年电站投资将带动公司光伏业务年均翻番增长、军工订单转移将带动新材料业务年均增长超过50%、德尔福作为公司汽车业务盈利核心增长稳定,我们给予公司2014年光伏业务45倍、汽车业务10倍、新材料业务35倍PE估值,对应目标价14.74元,维持"买入"投资评级。
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