隆基股份IPO获批 董事长身价或超30亿

7月25日，西安隆基股份的首发申请获得证监会发审委通过。

曾在去年3月份计划登录深市中小板的隆基股份IPO惨遭否决，而此次隆基股份却选择到了沪市主板。

换个地点就能闯关成功吗？事实上，与去年的招股说明书相比，经过了一年零四个月，隆基股份已改头换面。为了符合上市条件，隆基股份已降低了关联交易。

此外，隆基股份IPO在二次闯关时无论发行规模、募资额还是投资项目均进行了变更：发行规模由7050万股上调至7500万股、计划募资额由10.87亿元上调至13.70亿元，募投项目则由昔日的“年产2000吨单晶硅片建设项目”和“对宁夏隆基增资用于1800顿单晶硅扩产项目”变更为“对银川隆基进行增资，用于年产500MW单晶硅棒／片建设项目”。

随着隆基股份IPO获得通过，一批亿万富翁也将产生。以发行价30倍市盈率计算，董事长李振国与夫人身价达32.6亿。

不过，巨大财富光环的背后，是市场对光伏产业未来前景的担忧，据了解，经历了去年光伏产业火爆行情后，今年上半年是光伏业界的难熬阶段，海外光伏需求大幅锐减。

降低关联交易

公司向前五大客户的销售收入占营业收入比重已经下降到51.01%。

2010年3月份，隆基硅材第一次上会时被证监会否决，据市场人士分析，隆基硅材去年被否原因或许是过于依赖关联交易，无锡尚德持有西安隆基4.73%的股权，作为西安隆基的第一大客户，2007—2009年西安隆基对无锡尚德及其关联方的销售收入占营业收入比重为18%、35.83%、67.61%，对大客户过于依赖。

而在2011年招股说明书中，西安隆基再次强调了客户和供应商相对集中以及关联交易的风险。不过“集中”程度已经大大减低。

2007年度、2008年度、2009年度西安隆基向前五大客户的销售收入占营业收入分别为66.24%、82.03%、86.61%。

而2010年，公司向前五大客户的销售收入占营业收入比重已经下降到51.01%。

在向关联方(包括无锡尚德、洛阳尚德和上海尚德、华晶公司)销售货物方面，西安隆基在2008年度至2009年度向关联方销售货物的金额分别为26857.93万元、45765.44万元，分别占当年营业收入的比重为43.55%、59.83%。

2010年度，西安隆基向关联方销售货物的金额下降到28363.61万元，占营收比重为17.17%，较2009年度大幅下降。

不过向关联方交易大幅下降并非引入新的客户，而是在2010年9月20日，西安隆基将持有的华晶公司25%的股权全部转让，转让后华晶公司已不属于西安隆基的联营企业，所以和华晶公司的交易自然不算在关联交易之内。

另外，主要是第一大客户无锡尚德及其关联方的销售(劳务)收入占当年营业收入的比重从2007年至2009年的35.83%、67.61%、27.37%下降到2010年的27.37%，也就是说，首发被否的一年后，西安隆基和无锡尚德及其关联方的交易下降超过一半。

无锡尚德于2008年5月成为西安隆基的股东，持有其4.98%的股份(目前持有公司发行前4.4429%的股份)，西安隆基当时的董事施正荣先生是无锡尚德、洛阳尚德的实际控制人。

在去年首次上会被否后不到三个月，施正荣辞去公司董事职务，目的或许就是为第二次上会扫清障碍。

虽然施正荣已不再担任公司董事职务，但根据关联交易相关制度规定，施正荣离任后的12个月内，公司与无锡尚德及其关联方的业务交易仍将纳入关联方交易范围予以披露。

造富神话

李振国、李喜燕夫妻二人持有股份占发行股本的32.297966%的股份，若以45元的首发价算，市值超过了32.6亿。

隆基股份IPO获得通过，一批富豪也将产生。2010年，隆基股份实现净利润4.47亿元，较2009年的1.05亿元足足飙升了325.71%，以发行后总股本2.99亿股计算，每股摊薄收益达1.50元，参考目前主板平均发行市盈率30倍计算，隆基股份发行价约在45元。

作为隆基股份的掌门人，李振国先生持有发行人股份5,265.0840万股，占发行人股本总额的23.485967%。

作为李振国先生的妻子李喜燕女士持有发行人股份1,975.4740万股，占发行人股本总额的8.811999%。

夫妻二人持有股份占发行股本的32.297966%的股份，若以45元的首发价算，市值超过了32.6亿。

此外，在隆基股份的股东名单中，闪烁着富豪施正荣的身影，其通过旗下的无锡尚德持有隆基股份996万股的股权。2008年5月6日，无锡尚德以现金5136.1818万元认购隆基有限131.025万元的新增注册资本金。仅两个月后，隆基有限就改制为股份公司，无锡尚德由此获得隆基股份996万股，每股成本约为5.16元。

隆基股份此次闯关成功，无锡尚德无疑将大赚一笔。无锡尚德持股市值将达4.48亿元，较昔日入股成本的盈利高达7.72倍。

值得注意的是，隆基硅材保荐人国信证券旗下直投子公司国信弘盛也持有1000万股，占发行前总股本的4.46%，每股成本5.26元。

国信弘盛是2008年8月份才成立的国信证券全资子公司，主营业务为股权投资。其法定代表人、董事长胡华勇，现为国信证券董秘、投行事业部负责人。

值得一提的是，“保荐+直投”已经成为券商行业一个新的获利模式，且利润惊人。这一模式也遭到市场质疑，同时作为股东和保荐人，券商的公正性就很难保证。国信弘盛和其他券商的直投子公司一样，并不是典型的PE，它从事的是Pre-IPO后期的直投项目，类似临门一脚，特别是创业板推出之后，这些直投公司的退出渠道大为扩展，在获取高利润的同时，风险大为降低。

更值得一提的是，在隆基股份去年IPO被否后，郭广昌旗下的上海复星突击入股。2010年9月，上海复星出资1.38亿元认购1200万股，每股价格为11.5元，且持股比例超过国信弘盛和无锡尚德一举成为隆基股份第五大股东。

按照估算的发行价45元测算，国信弘盛和上海复星持股市值也将分别高达4.5亿元和5.4亿元，盈利幅度高达7.56倍和2.91倍，尤其是上海复星在入股不到一年的时间内投资回报就逼近3倍，不失为暴利神话。

业绩增长充满变数

隆基股份受益于光伏产业的空前发展，2010年业绩也取得了爆发式增长。不过，今年上半年光伏产业却陷入了低谷，海外光伏需求大幅锐减。

2010年，受益于德国、意大利等欧洲国家的光伏补贴政策和电池组件价格的下降，2010年光伏市场得到空前发展，全年光伏装机容量超过17GW，同比增长了133%。

隆基股份受益于光伏产业的空前发展，2010年业绩也取得了爆发式增长，招股说明书显示，2009年、2010年隆基股份营业收入分别为7.65亿元和16.52亿元，净利润也从前年的1亿元上扬到了去年的4.46亿元。公司仅去年净利润，就同比提升了300%以上，净利润率高达26.9%。

不过，今年上半年光伏产业却陷入了低谷，海外光伏需求大幅锐减。一位不愿透露姓名的光伏行业券商研究员表示，2010年光伏市场的火爆以及高企的投资回报率，引发了各方资本持续不断流向光伏产业，其中不乏一些带有一定盲目性的项目，市场秩序遭遇着前所未有的压力。

可与隆基股份业绩做比较的常州天合光能（TSL.NYSE，下称“天合光能”）今年一季度总收入环比大跌14.17%，净利润环比重挫67.21%。因为欧洲光伏需求不好加上今后政府可能会削减电价补贴，投资者们现在对光伏股敬而远之。

在其最新的招股书中，隆基股份并没有披露该公司今年第一季度或今年上半年的业绩数字。这使得隆基股份盈利能力充满变数，尽管公司表示，公司满负荷生产。

一位不愿透露姓名的光伏行业券商研究员表示，上半年来多晶硅、硅片、电池组件等全线下跌，很多硅片企业其实赚不了什么钱，基本是盈亏平衡的。隆基股份自己也称，2008年金融危机前，单晶硅片价格为2.87美元/瓦，金融危机爆发后，需求市场萎缩，产品最低跌到了0.8美元/瓦，截至2010年12月底，单晶硅片价格为1美元/瓦。

据了解，今年上半年，单晶硅片价也已相比去年年底更差。其中，“125mm”规格的单晶硅片从年初的17元/片下滑到了11元/片，“156mm”型号的单晶硅片也从最高31元/片下滑到了22元/片。

2010年，隆基股份单晶硅片销售额为11.58亿元，占其全部销售额的70.11%，而1967万元的多晶硅料销售额仅占其销售额1.19%。该公司仍然是一个不折不扣的硅片生产商。