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奥克股份:光伏辅料龙头,新材拉动增长
光伏辅料高速增长,新材料项目开始爆发
公司是光伏上游关键辅料,切割液行业的龙头企业。受益未来5 年光伏市场40%以上的复合增长,切割液业务将保持30%以上增速。公司处于光伏产业链中价格敏感度最低的环节,随着原材料环氧乙烷的长期产能过剩,奥克股份的采购成本长期下降。新产品聚羧酸型减水剂,在建筑大型化、高端化需求的背景下,今年以来开始爆发。硅片项目2011 年起贡献业绩,也将为公司业绩提供强有力的拉动。
我们看好光伏市场的中长期高速增长,同时看好公司新材料产品的研发和推广。
预计11、12 年业绩2.46 元,4.12 元。公司未来3 年业复合增速60%,未来5 年可能实现10 倍增长。合理价格86 元,对应11 年35 倍市盈率,建议买入。
领导光伏产业链优势环节,未来5 年切割液复合增长超过30%
公司在切割液环节独占70%的份额。该环节,在光伏产业链中属上游核心辅料,竞争格局集中,价格敏感度低。在光伏行业“盈利能力哑铃化“的大趋势下,该环节是产业链中最佳的投资方向。
市场担忧回收液的利用及来自金刚线的替代,而我们认为:1)假设切割液每次损失30%,而回收液平均使用一次,则其占比不超过35%,目前已经在25%左右,未来替代空间小;2)金刚线技术成熟和推广到切片领域,在可见的未来难以实现。
即使发生,也仍需要使用切割液。尽管品种可能变化,但现有龙头仍将占据市场。
未来5 年,光伏发电成本在越来越多的地区接近或低于居民用电电价,并仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市场增速将不低于过去10 年40%以上的平均水平,且随时可能出现超常规发展。考虑替代技术的影响,公司切割液业务未来5 年复合增速将超过30%。
盈利能力已经见底,新项目孕育爆发
今年环氧乙烷受国际油价和供需形势影响出现大幅提价,对公司盈利能力造成挤压。然而70%的环氧乙烷用于乙二醇的生产,随着国内环氧乙烷的迅速扩产,和进口乙二醇的大幅降价,公司成本已经过顶。
公司与硅片行业领先企业锦州阳光能源合作,利用既有经验企业的管理与销售,实现了对下游市场的快速切入,即将拉动业绩大幅增长。今年公司减水剂聚醚市场份额由原来的25%已上升到报告期内的33%。未来建筑大型化高端化趋势将拉动三代减水剂高速增长,成为公司未来高速增长的另一发动机。(光大证券)
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