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受金融危机和欧元贬值影响,公司募集资金投建的25MW非晶硅光伏电池产业化项目和15MW晶体硅光伏电池产业化项目均没有达到预期收益,且销售利润率远低于此前预期。(东兴证券 银国宏)
天龙光电:下半年销量增长可望加速
投资要点:
中报符合预期。天龙光电公布2010年上半年净利润3584万元,同比增长44.7%,每股收益0.18元。公司上半年综合毛利率33.7%,其中二季度毛利率环比下降7.8个百分点至31%,主要原因是二季度单晶炉原材料价格上涨,而公司的产品在二季度末才开始提价。我们预估下半年毛利率将显著回升,全年综合毛利率将维持在我们之前预估的34%-35%的水平。
单晶炉销量增长强劲,新产品下半年有望小量出货。公司单晶炉销售收入为1.74亿元,同比增长76%。我们估算公司上半年单晶炉出货量在270台左右(二季度环比增长70%)。根据目前的订单安排,我们预计下半年销量有望环比再增58%,全年实现700台的销量。公司的新产品多晶硅铸锭炉和蓝宝石晶体炉目前已经进入订单洽谈的议价阶段,我们预计四季度左右有望小量出货,下半年销售收入增幅将进一步提升。
收购上游石墨热场企业,拉开产业链整合序幕。公司近期公告收购上海杰姆斯68%股权的方案,该公司是生产石墨热场的企业,09年净利润1200万元,2010上半年利润超过1000万。热场是单晶炉和多晶炉配套使用产品,对单晶硅棒或多晶硅锭的品质和电能消耗起到关键作用。根据我们的渠道调研,石墨热场属于易耗品,半年左右即需更换,目前国内市场规模在8亿元左右(销售单价10-20万元,净利润率20%)。通过产业链的纵向整合,既有利于下游客户较快完成设备配套进入生产运行环节,促进单晶炉的销售;也可以利用公司目前的客户资源,扩大石墨热场产品的销量。
风险因素:流通股解禁压力、下游光伏行业需求放缓等。
维持"买入"评级。在新业务和垂直整合的效益推动下,我们维持天龙光电2010-2012年的EPS预估0.56/1.08/1.62元。公司目前价27.98元,相当于2010/2011年市盈率50/26倍。我们认为光伏产业上游设备商在这轮光伏行业的复苏中盈利回升较快,且公司的蓝宝石生长炉等新产品将享受高成长溢价。维持目标价34元(2011年32倍PE),维持"买入"评级。(中信证券 唐川)
鄂尔多斯:多晶硅投产助力中长期业绩
事件:公告多晶硅试生产公司控股子公司(51%权益)内蒙古鄂尔多斯多晶硅业有限公司年产3000 吨多晶硅项目投资已全部完成,预计近日开始试生产。
对公司的影响:——多晶硅进入上升周期:最近几周内,国际市场的多晶硅价格已经从55~60 美元/千克上涨至70~80 美元/千克。由于全球光伏终端市场每年都保持了快速增长,而国内多晶硅实际生产增加的速度明显低于预期,多晶硅市场热情重新被点燃。——短期内对公司业绩贡献较小:由于实际产量较低,同时多晶硅业务占比较小,公司的多晶硅业务预计2010 年和2011 年分别贡献EPS 约0.006 元和0.018 元,在全部达产后,多晶硅价格每上涨10 美元/千克,EPS 增加约0.05 元。
——短期业绩来源明确:煤炭扩产及硅铁行业复苏——中期业绩增长来源:多晶硅进入收获季节、硅锰业务改善、电石及PVC 项目将成为重要贡献者。
主要的风险点:多晶硅业务价格以及成材率目前仍存在一定的不确定性
投资建议:预计公司2010 年至2012 年EPS 分别为0.87 元、1.01 元、1.14 元。按照不同部分我们分别给与不同的估值,综合起来则估值约为20.7 元。尽管目前市场已经存在一定的反弹,但是我们认为市场并没有给与鄂尔多斯的可复制的持续发展模式予以溢价,同时考虑到未来内蒙古规划出台的可能,维持公司推荐评级。
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6月10日,晶科能源联合鉴衡认证中心、TVNORD集团等权威机构正式发布《TOPCon技术及TigerNeo3.0商业方案白皮书》。这是一份光伏行业系统性梳理TOPCon工艺路径与产品性能结构的权威报告,全面展现了TOPCon技术平台的先进性与晶科TigerNeo3.0组件的技术集成成果。在PERC效率逼近理论极限的时代背景下,TOP
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