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精品研报节选:光伏行业年中总结——潮平两岸阔

光伏系统工程  来源:安信证券    2020/9/11 10:43:44  我要投稿  

北极星太阳能光伏网讯:以下截取自安信证券研报:《潮平两岸阔——2020中报总结》

2020 年中报披露完毕,我们对电新板块主要上市公司中报进行详细梳理与分析 

■疫情之潮席卷致总体增速放缓,Q2 各领域显著回暖:2020 上半年共实现营 收 4887.99 亿元,同比增长 7.87%,在上半年疫情的不利影响下,依旧实现了 同比正增长,但增速较往年同期显著放缓;而 2020Q2,随着复工复产节奏加 快,需求端恢复,167 家公司实现营收 2605.63 亿元,同比增长 19.73%,增速 已基本与同期水平持平。行业内公司毛利率和净利率水平在 2020 上半年总体 维持稳定,Q2 有小幅提升,分领域来看,工控、风电和光伏板块整体景气度 的上升或政策方面的因素,上半年营收和净利同比皆呈现显著增长,而新能 源车及其上游则由于疫情影响下下游需求的颓势,营收和净利皆有下滑。

 ■新能源汽车板块上半年承压,营收归母净利降幅收窄:2020 上半年,43 家 企业合计实现营收 1,080 亿元,同比下降 11%;实现归母净利润 77 亿元,同 比下降 19%。2020Q2,随着下游需求恢复,国内复工复产开启,行业合计实 现营收 595 亿元,同比下滑 8%;归母净利润为 48 亿元,同比下滑 11%,降 幅均呈收窄态势。从各细分板块的表现来看,电池和热管理在收入端增速排 名居前,表现更佳;而电解液、零部件则在利润端有较好的表现,除此之外, 两轮电动车受益共享电单车和疫情过后需求结构变化,行业营收也有显著增 长。

 ■新能源发电板块疫情影响消退,回升态势明显。新能源发电板块共有 59 家 上市公司列入统计,包括光伏 40 家,风电 16 家,储能 3 家。2020Q1 受疫情 影响板块增速回落,Q2 逐渐摆脱颓势,上半年合计实现营收 2172.08 亿元, 同比增长 28.99%。归母净利润方面,2020H1 共实现归母净利 209.47 亿元,同 比增长 34.08%;其中 2020Q1 归母净利合计 85 亿元,同比增长 39.74%;2020Q2 归母净利合计 124.47 亿元,同比增长 30.48%。光伏板块各环节龙头企业在上 半年皆有较好抵抗疫情业绩表现,预计随着海内外需求共振,板块整体业绩 将继续攀升。 

■电力设备与工控板块短期业绩承压。电力设备与工控板块共有 59 家上市公 司列入统计,2020H1 受疫情影响业绩出现下滑,但营收和归母净利润依旧保 持小幅度上涨,分别同比上涨 7.62%和 9.03%。细分领域间比较来看,2020 年上半年营收增速最高的子领域分别为工控、配网、特高压、电缆、电表; 平均毛利率最高的子领域分别为工控、电表、充电桩;平均净利率最高的子 领域分别为电表、工控、低压电器。

新能源发电板块中报概况

疫情影响消退,回升态势明显。新能源发电板块共有 59 家上市公司列入统计,包括光伏 40 家,风电 16 家,储能 3 家。2019 年国内平价项目推进与海外需求共振,新能源板块营收较 上年回暖;2020Q1 受疫情影响增速回落,Q2 逐渐摆脱颓势,上半年合计实现营收 2172.08 亿元,同比增长 28.99%。

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归母净利润方面,2020H1 共实现归母净利 209.47 亿元,同比增长 34.08%;其中 2020Q1 归母净利合计 85 亿元,同比增长 39.74%;2020Q2 归母净利合计 124.47 亿元,同比增长 30.48%。2020 年初尽管受到疫情影响,但预计随着政策面落定回暖、海内外需求共振,板 块整体业绩将继续攀升。

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光伏

光伏行业显著回暖。光伏行业共有 40 上市公司列入统计。2018 年受政策影响,新能源发电 板块标的企业营收和净利增速大幅滑落;2019 后年国内竞价和平价上网项目发力与海外需 求共振,光伏产业链呈回升态势。从统计结果看,行业在 2020 上半年整体营收和归母净利 分别为 1544.47 和 150.2 亿元,同比增长 26.95%和 30.11%。其中一季度受到疫情影响,营 收和净利增速双双回落,二季度时板块整体营收和归母净利均表现较好。

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毛利率波动中上行,资产负债率总体回落。光伏行业毛利率自 2017 年以来波动相对平缓, 2020Q1 平均毛利率较 2019 年上升至 26.59%,Q2 回落至 25.63%。所覆盖公司中,2020 上半年毛利率 TOP3 分别为金博股份(61.64%)、太阳能(57.03%)、信义光能(47.34%); 而从资产负债率来看,2020 上半年光伏行业资产负债率有所下降,2020H1 标的企业平均资 产负债率为 47%,除晶澳科技外,企业资产负债率均已降至 70%以下。

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2020 年国内装机有望达 40GW,同比增长 33%。除了竞价项目和平价项目以外,今年的户 用以及 2019 年结转至今年并网的竞价项目等,有望支撑全年装机量达到 40GW 左右。根据 50%的竞价完成度预计竞价项目 13GW、根据补贴规模测算户用预计 7GW、平价 5GW、领 跑者奖励指标 1.5GW、示范项目与特高压配套 5GW、2019 年结转项目 8GW。 

从节奏上来看,下半年国内光伏装机量占全年的比例接近 75%,其中 Q3 淡季不淡、Q4 需 求旺盛。受国内疫情影响,2020 年上半年国内光伏装机仅 11.52GW,同比增长 0.88%;2020 年竞价指标落地后,项目预计于 Q3 正式启动,这将使得 Q3 需求淡季不淡、Q4 需求旺盛, 预计 Q3 装机 10-12GW,Q4 装机 16-18GW。

硅料

归母净利超跌反弹,毛利水平相对持稳。硅料板块共有大全新能源、通威股份、保利协鑫能 源、新特能源 4 家公司纳入统计。2020Q1 板块营收为 133.18 亿元,同比增长 0.58%,归 母净利为-4.31 亿元,同比下降 173.5%;Q2 随着行业整体回暖降幅收紧,营业收入和归母 净利分别实现 164.06 亿元和-3.15 亿元。2018 年以来行业毛利率水平相对稳定,涨价周期 开启有望提供上行空间。

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本轮产业链涨价始于最上游的硅料,主因是 7 月新疆协鑫硅料厂爆炸影响自身供给并造成新 疆地区硅料产能大面积停产检修,随后涨价开始向下游传导。根据 PVInfoLink 的最新数据, 截至 2020 年 8 月 26 日多晶致密料价格为 94 元/kg,相比 6 月份 59 元/kg 的低点上涨 59%; 多晶菜花料价格为 66 元/kg,相比 6 月份 29 元/kg 的低点上涨 128%。

从更长的维度看,即使不考虑短期黑天鹅事件的影响,硅料供需也处于偏紧状态。具体来看, 2020 年国内多晶硅料新增产能仅有保利协鑫新增 2 万吨、通威新增 1 万吨、东方希望新增 3 万吨;展望 2021 年,除了通威股份有 7.5 万吨产能和亚洲硅业有 6 万吨产能将于 2021 年底 建成以外,行业没有其他新增产能。

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作为本次产业链涨价的源头,多晶硅料价格的跳涨对龙头业绩弹性的贡献巨大。通威、大全 等行业龙头进入三季度盈利得到大幅修复,根据我们测算,多晶硅料价格每上涨 5000 元/吨, 通威股份下半年业绩将增厚 1.69 亿元,大全新能源下半年业绩将增厚 1.32 亿元。

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硅片

疫情不改龙头本色,产能释放有望拉升业绩。硅片板块选取的标的公司为隆基股份和中环股 份。上半年受益于产能释放,隆基单晶硅片实现产量 44 亿片,同比增长 54.14%;硅片毛利 率为 34.8%,同比提升 2.8pcts,盈利能力小幅提升。受到产销增长以及盈利能力提升的影 响,2020H1 隆基实现总营收 201.41 亿元,同比增长 42.73%;实现归母净利润 41.16 亿元, 同比增长 104.83%;其中硅片业务净利润 30.81 亿元,同比大幅增长 54.4%。中环股份方面, 截至 2020 年 6 月末单晶总产能已达到 45GW,预计 2020 年底总产能将达到 52GW。2020H1 中环新能源材料行业实现营收77.18 亿元,同比增长10.2%;毛利率为18%,同比增长3.1pcts, 公司单晶硅片产品盈利能力显著增强。

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受多晶硅料涨价影响,7-8 月隆基硅片报价提升了三次,截至 8 月 25 日,其单晶硅片 P 型 M6 最新报价 3.25 元/片,相比 6 月末的 2.62 元/片增长 24%;单晶硅片 P 型 G1 最新报价 3.10 元/片,相比 6 月末的 2.53 元/片增长 22.5%。

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对比6月25日调价,我们测算当前158.75 单晶硅片毛利率为24.4%,相比6月末下降5.21cts, 单片净利润 0.41 元,相比 6 月末下降 0.03 元/片;166 单晶硅片毛利率为 23.8%,相比 6 月 末下降 4.71pcts,单片净利润 0.42 元,相比 6 月末下降 0.01 元/片。

 大尺寸市占率有望持续提升。为获得更高组件功率以降低单位成本,以隆基、中环为代表的 硅片企业纷纷发布 158.75mm、166mm、18Xmm 以及 210mm 等大尺寸硅片。2019 年,市 场仍然以 156.75mm 尺寸为主,市场占比约 61%。2020 年,158.75/166mm 成为行业主流, 预计 2021 年起,166/18X/210mm 将逐步取代 158.75mm 尺寸硅片。硅片尺寸的扩大可以 直接达到降本和提高组件功率的效果,根据目前组件企业发布的新品情况来看,目前 18X 尺 寸硅片对应组件功率可达 540W 左右,210 尺寸硅片对应组件功率可达 600W+,大尺寸硅 片的推广进度远超预期。

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电池片

电池片板块选取的标的公司为通威股份和爱旭股份。受疫情影响,上半年光伏市场受到较大 冲击,终端市场需求暂缓逐步传导至电池片环节,使电池片价格在 2-4 月的三个月内下跌近 20%,对公司盈利产生一定影响。2020H1 通威实现营收 187.39 亿元,同增 16.21%,其中 Q2 营收为 109.13 亿元,同比环比分别增长 9.6%和 39.5%;实现归母净利润 10.1 亿元,同 减 30.35%,其中 Q2 归母为 6.66 亿元,同比减少 30.6%,环比增长 93.3%。爱旭股份方面, 2020H1 实现营收 36.95 亿元,同比增长 29.96%,其中 Q2 营收 18.62 亿元,环比增长 1.6%; 实现归母净利润 1.37 亿元,同比下降 68.42%,其中 Q2 归母净利润 0.57 亿元,环比下降 29.2%。随着下半年光伏市场景气度明显好转,电池片盈利有望大幅修复。

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在隆基股份连续上调硅片报价后,通威股份也一路上调其电池报价, 截至 2020 年 8 月 25 日其 G1 和 M6 电池片价格均上涨 0.17 元/W,达到 0.97 元/W,相比 6 月底上涨 21.2%。

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对比 6 月 25 日调价,按照通威电池片最新报价,同时考虑单晶硅片提价,我们测算当前 G1 电池片毛利率提升至 18.97%,相比 6 月底上升 5.51pcts,单 W 净利提升 0.043 元至 0.087 元;M6 电池片毛利率提升至 23.09%,相比 6 月底上升 3.74pcts,单 w 净利提升 0.043 元 至 0.117 元。若通威下半年电池片出货量为 12GW,则电池片盈利增厚 5.2 亿元。 

电池片价格涨价趋势目前趋于缓和。根据 PVinfoLink 的最新信息,目前新疆地区检修完毕的 硅料企业正等待政府批准开工通知,倘若本月底前有机会陆续复产,9 月能接近满产,叠加 海外硅料企业满产供应助力,预期 10 月多晶硅供给紧缺问题有望得到较大程度缓和。从近 期的产业链价格看,虽然上游硅料、硅片价格仍在惯性上涨,但下游的组件价格上涨已经较 为乏力,G1 电池片价格则有所松动,产业链上涨已经开始呈现缓和态势并有望达到新的动 态平衡。

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存在新一轮技术迭代的动力,HJT 是行业内公认的下一代电池技术。当前主流的 PERC 电 池的转换效率接近瓶颈,电池片环节存在新一轮技术迭代的动力。HJT 技术由于采用非晶硅 结构导致转换效率较高且无 LID 和 PID,采用 N 型衬底可制双面,因此具备很大发展潜力, 是行业内公认的下一代电池技术。

 2019 年下半年以来,国内 HJT 产能投资呈现加速态势。山煤国际、通威股份、中利集团、 爱康科技、东方日升等相继宣布 HJT 电池投资、扩产计划,目前部分企业已开始中试或小批 0.6 0.65 0.7 0.75 0.8 0.85 0.9 0.95 1 1.05 单晶单晶PERC158.75 PERC158.75 0.60 0.65 0.70 0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 单晶 PERC 单晶电池片 PERC电池片- 158.75 - 158.75mm/22.1%+ mm/22.1%+ 行业深度分析/电力设备 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 28 各项声明请参见报告尾页。 量投运。随着规划产能逐步投放,2020 年有望迎来异质结产业化元年。

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降本路径清晰,渗透率有望快速提升。HJT 技术目前的主要问题在于与现有产线不兼容,新 产线设备以及银浆等辅材材料成本较高,性价比较差,但从当前时点看 HJT 降本路径较为清 晰,主要是通过 PECVD、PVD 等核心设备以及低温银浆材料的国产化实现,一旦实现从 0 到 1 的突破,后续渗透率有望快速提升,预计 2024 年 HJT 的市占率有望提升至 50%以上。

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组件

主要厂商业绩保持平稳较快增长。组件板块选取的标的公司包括东方日升、天合光能、晶科 能源、晶澳科技、亿晶光电、向日葵、隆基股份 7 家公司。尽管受到疫情影响,板块总体营 收情况仍保持高位增长。分季度来看,2020Q1 板块总营收和归母净利润分别为 310.68 亿元 和 27.13 亿元,同比增长 52%和 193%;Q2 板块总营收和归母净利分别为 386.5 和 35.2 亿 元,同比增长 49%和 117%。在疫情的干扰下,国内市占率高的厂家由于内需支撑,上半年 出货情况会占据相对优势。据 PV InfoLink 统计,2020 年上半年晶科组件出货量稳居全球首 位,隆基出货量超 7GW 位居第二,晶澳和东方日升分别位列第五和第七。

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受上游硅料、硅片、电池涨价影响及下游需求旺盛,7-8 月组件招标价持续回升。8 月 19 日, 中能建 2020-2021 年度组件集采开标,招标规模 1.2GW,组件竞标报价在 1.42 元/W~1.77 元/W 之间,中标均价达到 1.62 元/W,上升至 1.6 元/W 以上。4 月份开始,中广核、中核集 团、大唐集团、国电投集团、华能集团、三峡新能源均开展了组件的采购。与企业集采的中 标价格或投标价格最低点相比,组件招标价格已经上涨了接近 15%。

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当前组件价格对四季度装机需求抑制作用相对有限。2020 年 Q4 国内需求主要来自竞价项目, 因为延期一个季度并网补贴电价将会减少 1 分钱。目前组件价格成交价落在 1.55-1.65 元/W 的区间内,涨幅较为明显。虽然从当前时点看部分终端电站建设可能会因为组件涨价而选择 观望或延期,但作为市场建设主体的央企大部分仍有望选择在年内并网,因此今年竞价项目 的完成度预计仍将相对较高。

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光伏玻璃

营收净利稳增长,头部厂商毛利率领先。2020Q1 受行业景气度下滑影响,营收和归母净利 增速双双回落;Q2 光伏玻璃行业实现营收为 55.57 亿元,同比增长 13%,归母净利为 26.78 亿元,同比增长 21%。总体来看,行业内主要企业毛利率走势基本一致,受益于供需偏紧, 毛利率水平维持上升态势;龙头企业福莱特和信义光能盈利能力始终好于行业平均,2017 年以来信义和福莱特新上产线均是 1000t/d 的大窑炉,大产线应用、生产经验丰富、技术积 累等多效合一,头部企业的毛利率有望持续领跑行业,预计行业仍将维持双寡头竞争格局。

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价格方面,随着二季度抢 630 并网的装机需求释放,5 月辅材端玻璃、胶膜价格企稳并在 7 月份开始上调价格。当前 3.2mm 玻璃价格已经从低点的 24 元/平方米上涨至 27 元/平方米, 涨幅 12.5%,对应毛利率 36%左右,相比低点提升 8pcts。

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薄玻璃需求高增,今明两年光伏玻璃存在供需缺口。受益于双玻渗透率快速提升,我们测算 20/21 年光伏玻璃原片需求增速为 8.5%/24.1%,其中 2.0mm 薄玻璃原片需求增速为 270.7%/109.6%。供给端,2020 年新增产能仅有亚玛顿 650t/d(19Q4 投产)以及信义光能 2000t/d(预计 20Q4 投产),2021 年新增产能则主要是信义光能(2000t/d)和福莱特(4400t/d)。 根据我们测算,20/21 年光伏玻璃原片供需缺口将分别达到 1511.2 和 128.8t/d。

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双玻组件渗透率有望快速提升。相比传统单玻组件,双面双玻组件在正面直接照射的太阳光 和背面接收的太阳反射光下,都能进行发电。双玻组件质保期长达 30 年,普通组件 25 年, 全生命周期内双玻组件的发电量比普通组件高出 25%左右,从 LCOE 角度性价比更高。 

过去双玻组件渗透率提升较慢的原因主要有两个:1)成本更高;2)质量更重。但随着 2.0mm 玻璃的推出,我们测算 72 片双玻组件质量 26.5kg,仅比常规单玻重 15%;且一套组件玻璃 +背板成本仅比常规单玻高 3.5 分。随着双玻性价比优势的凸显,今年双玻组件渗透率有望加速提升,从去年的 15%提升到今年的 30%,未来 3-5 年有望提升至 60%以上。

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逆变器 

营收净利迅速回暖,稳态毛利率 30%。随着二季度光伏板块回暖,逆变器业绩表现出较大弹 性,营业收入和归母净利润增速分别由一季度的-11%和 32%迅速拉升至 108%和 97%。近 年来逆变器行业的平均毛利率基本稳定在 30%左右,2020H1 平均毛利率为 31.8%,较上年 底稍有回落。锦浪科技和固德威由于细分领域业务表现亮眼和整体竞争格局优异,始终好于 行业均值,上半年毛利分别为 41.34%和 36.47%。

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据 Wood Mackenzie 统计, 2019 年全球逆变器出货 126.735GW,排名前十的公司中中国 企业占 5 家,出货总量占全球出货量的比重近 50%。随着锦浪科技、古瑞瓦特、固德威等逆 变器新势力的成长,中国企业在逆变器市场的话语权将继续增强。

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