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核心观点
2019年行业盈利能力得到改善,2020年短期疫情影响不改长期向好趋势
电新板块2019年营业收入合计9910亿元,同比+13.3%;归母净利润合计396亿元,同比+61.6%。2020Q1受疫情冲击行业收入同比-9.1%,归母净利润合计86亿元,同比-0.4%,略超市场预期。分板块来看,光伏2019年受益海外市场放量业绩领跑行业,新能源车销量2019年首次出现下滑的情况下内部细分板块持续分化,龙头公司市场地位进一步强化。展望2020年:1)新能源车随着新补贴政策落地,未来三年政策氛围偏好,这将有力护航行业未来三年向上周期;同时欧洲新能源汽车政策边际效用最大,有望大力提升全球新能源汽车行业增速;长期看,我们认为未来三个月是行业三年向上周期的较好布局期,行业景气度有望逐步向上,核心是特斯拉、宁德时代产业链。2)光伏产业链价格压力进一步释放,预计随着疫情影响高峰的过去,隆基股份等龙头公司将受益。3)电网等“新基建”重点关注特高压、5G 等对相关电气设备需求的拉动。
(来源:微信公众号“新能源趋势投资”ID:xinnengyuanqushi)
新能源车内部分化,目前是向上周期开启前的低谷
2019年受补贴政策退出影响,新能源汽车产量同比出现首次下滑,同比-3.5%。2020年Q1受新冠疫情冲击,新能源汽车产量同比-57.4%。2019年业绩分板块来看,营收方面正极小幅下滑,其他板块营收增速皆为正,其中动力电池、隔膜、负极营收同比增速居前。归母净利润方面,电解液、正极同比跌幅较大,隔膜与动力电池保持正增长,同比增速为+28.4%/+28.1%。2020Q1受疫情影响,各板块业绩同比均下跌。营收方面,同比跌幅较小的板块为隔膜、锂电设备、电解液、动力电池,同比分别为-3.7%/-4.0%/-6.4%/-7.7%。归母净利润方面,正极、负极同比跌幅较大,同比-106.2%/-89.5%。宁德时代等龙头业绩表现较好;我们预计,这是新能源汽车行业向上周期开启前的低谷期,后面业绩将逐月逐季好转。
光伏产业格局逐步向好,2020年受益国内光伏向上周期
2019年光伏统计样本公司营收同比增长了46.9%,归母净利润同比增长65.7%;2020年Q1光伏板块营收同比增长37.3%,归母净利润同比增长40.2%。我们预计2020年国内装机有望恢复性增长,装机规模在35.8-48.9GW,行业有望自二季度起装机节奏加速。行业各个环节龙头公司资金、技术及盈利优势进一步凸显,产能持续扩张,未来市场集中度有望进一步提升。
新基建浪潮来袭,特高压、工控等板块将直接受益
特高压板块2019年/2020Q1样本公司营业收入同比+6.0%/-3.2%,归母净利润同比+5.7%/-1.9%。工控自动化板块营业收入 2019/2020Q1 分别同比30.8%/18.2%。归母净利润同比0.6%/23.0%。在疫情冲击、国内经济下行压力加大的背景下,特高压等新基建项目有望成为拉动基建投资并刺激经济、提升新能源消纳能力、改善能源结构的重要抓手。
风险提示
新能源汽车销量不及预期;行业竞争加剧风险;光伏需求不及预期;风机装机增长低于预期。
正文内容
1、 板块业绩分化,龙头效应显现
1.1、 2019年板块整体弱于大市,内部持续分化
2019年电气设备板块整体走势弱于大盘。电气设备一级指数2019年涨幅为24.4%,排名15/ 28。从二级板块来看,走势持续分化,2019年电机/电气自动化/电源设备/高低压设备涨幅分别为12.1%/ 24.6%/ 35.5%/ 8.8%。受宏观经济下行和电力投资减少,二级板块高低压设备涨幅居后。而光伏受益海外市场放量,以及新能源车产业政策逐步落地,带动电源设备涨幅居前。
2020年一季度板块走势高位震荡。受疫情及海外多重因素影响,板块在2020年一季度走势呈现震荡之势。中长期来看,2020年风电及光伏的平价上网周期逐渐打开,新能源汽车向好的基本面趋势不变,市场渗透率不断提升,叠加电网投资力度加大和新基建项目的启动,板块走势在2020Q1触底企稳后在下半年有望回升。具体来看,电气设备指数2020Q1涨幅-3.6%(排名8/28),二级子行业电机/电气自动化/ 电源设备/高低压设备2020Q1涨幅分别为-19.1%/ -7.2%/ -3.8%/ 1.0%。
从估值水平来看,板块目前仍处于历史较低水平。截至4月30日,电气设备市盈率(整体法)为33.8x,处于2015年5月以来历史市盈率的38%分位。从子行业来看,电机II市盈率为42.0x,处于区间市盈率的1%分位,电气自动化II市盈率为31.2x,处于区间市盈率的34%分位,电源设备II市盈率为34.3x,处于区间市盈率的55%分位,高低压设备II市盈率为27.8 x,处于区间市盈率的35%分位。
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