光伏设备行业深度报告:产业轮动在单晶，硅片生长设备龙头再起航

北极星太阳能光伏网讯:光伏行业景气度维持高位，国内迎接平价时代，需求稳步增长，叠加海外需求的持续爆发，整体需求持续增长。在此背景下，光伏产业链各环节技术持续进步，新产能持续扩充，以期实现成本下降的目的，迎接平价上网新纪元。我们梳理了光伏产业链主要环节：硅料-硅片-电池片三个环节的扩产情况，综合从供求关系、超额收益和扩产轮动等各角度分析，认为当前时点，单晶硅片环节最具备扩产动能。2020年有望成为单晶硅片的二次扩产高峰年份，相关设备企业有望率先受益。我们核心推荐晶盛机电，公司作为单晶硅生长设备龙头公司，有望充分受益此轮单晶硅片的扩产潮。

（来源：中银国际证券研究）

支撑评级的要点

多晶硅料环节：价格持续走低，为单晶硅片环节创造低成本的环境。多晶硅料供给端，2019年由于国内产能集中释放+国外部分进口限制解除，导致多晶硅料供大于求，价格持续走低。未来多晶硅料价格或将进一步分化：低品质硅料（生产多晶硅用）价格或将持续下行，但不会完全被挤占；高品质硅料（生产单晶硅用）价格有望企稳回升，主要由于需求增长。价格低位的多晶硅料为硅片环节低成本提供有利条件，刺激单晶硅片厂商扩产动力。

电池片环节：PERC电池片产能集中释放，为单晶硅片提供持续的增长需求。当前，PERC电池已成为最具性价比的高效电池片选择，电池片厂商过去几年集中扩产，正迎来产能集中释放的中后期。2018年底PERC产能达到67GW，占比电池片总产能52.3%；2019年上半年，PERC电池片总产能达99.8GW，预计2019年底PERC电池片总产能或将达到110GW，占比电池片总产能64.7%。电池片向单晶硅片需求的传导路径：PERC电池片产能集中释放—电池片供大于求，价格下跌—电池片需求增加—导致单晶硅片需求持续增加。

“量”的角度：单晶硅片供不应求，具备扩产动力。2019年的硅片市场需求预计在120-140GW范围内，同比增长10%-25%，预计未来几年仍呈稳步增长态势。其中单晶硅片渗透率快速提升，造成单晶硅片的供不应求态势。2019年PERC电池预计出货量为95GW，测算预计需要180亿片单晶硅片（单片5.3w测算），而供给端：隆基和中环两大龙头公司，当前合计月产能在9亿片左右，加上其他硅片厂商出货量，测算当前供给仍小于实际需求。因此，单晶硅片企业存在扩产动力。

“价”的角度：单晶硅片环节仍存超额收益，具备扩产动能。上游多晶硅料价格持续走低，已不具备超额收益，且为单晶硅片成本下降创造条件；下游单晶电池片价格持续走低，也不具备超额收益，且刺激需求增长。相比之下，单晶硅片价格跌幅小于上、下游环节的跌幅，仍具备超额收益，存在扩产动能。

产业扩产轮动角度：多晶硅料和电池片企业扩产潮已过（正处产能释放期），单晶硅片扩产大年或将来临。2018-2019年，多晶硅料有望扩产产能近30万吨，大幅增长；PERC单晶电池片有望扩产43GW，同比增长64%。相比之下单晶硅片2019年扩产16-22GW，处于相对低谷，预计2020年有望迎来扩产高峰（预计40GW左右）。

设备龙头公司有望再次受益单晶硅片的扩产高峰。晶盛机电作为单晶炉生长设备的龙头公司，技术优势明显，竞争格局好。公司的潜在客户，包括中环股份、晶科能源、上机数控等，均公布扩产规划，我们预计2019年新接订单和公司业绩有望迎来二次快速增长期，公司业绩和估值有望齐升。评级面临的主要风险国内光伏政策风险，光伏行业国内外需求不及预期，单晶硅生产厂商扩产不及预期，平价上网进度不及预期。