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·2020年落后产能退出
硅料目前产能59万吨相较2019年底的65万吨有所降低,主要原因在于国内非龙头企业4.2万吨产能的关停以及韩国OCI4.7万吨产能停产。
·2021年新增产能有限
现在国内主要的厂商大多已有扩产计划,预计2021年名义产能将会新增17万吨,扩建产能最早将会在2021年Q2投产,2021年底名义产能将会达到76万吨,同比提升28.8%。预计2021年有效产能仅会增长5万吨,2021年有效产能合计208GW。
·供需分析角度1:硅料和硅片的供需关系决定硅料定价权
2020Q1之后硅料与硅片缺口出现翻转,并且随着硅料缺口持续扩大,众多硅片企业选择通过长单锁定硅料,保障原材料稳定供应。目前根据PVinfolink测算预计,硅料产能已有79%被硅片企业锁单。
·供需分析角度2:硅料与需求的供需关系决定硅料的价格走势
预计2020Q4及2021Q3-Q4,硅料与需求之间的差值缩窄,推断未来硅料在这两个时期价格会边际向上。其中,今年第四季度硅料价格从9月初的97元/kg逐步下行至82元/kg,近期价格企稳回,当前报价83元/kg。
二、板块供需分析:颗粒硅新增供给少,不足以影响供需关系
1、颗粒硅优劣势显著:颗粒硅具备生产成本低、可提高硅棒生产效率等优势
·今年协鑫初步生产出了可商用的颗粒硅产品,在西门子法块状硅紧缺的背景下,部分大厂将颗粒硅作为了备选方案。从使用效果来看,颗粒硅优缺点均比较明显。
·颗粒硅优点
(1)生产成本较低:生产工艺为低温连续生产,电耗显著低于西门子法,且由于不用敲碎,后续处理工序也有简化。根据协鑫数据,颗粒硅能够使投资成本下降30%,电耗下降65%,项目人员数量降低30%;
(2)可提升硅棒生产效率:颗粒硅单位体积小,同样体积的单晶炉可以投入更多硅料,也可以在原先块状硅的基础上将颗粒硅用于填缝;
(3)支持连续投料:颗粒硅流动性较好,是面向未来CCZ(连续投料)平台的技术。
2、颗粒硅优劣势显著:不足主要目前体现在杂质含量高、生产过程危险、产能不足
·颗粒硅不足
(1)杂质含量高:颗粒硅单位体积小,暴露在外的表面积相比块状硅更多,另外由于工艺特性颗粒硅内部晶格更为疏松,杂质更容易侵入;
(2)含氢量高:可能出现“氢跳”现象,影响单晶炉热场寿命和拉棒稳定性;
(3)生产过程更为危险:颗粒硅生产的重要原料是硅烷气体,该气体易燃易爆,泄露可能造成重大事故。
·颗粒硅相比自身有进步,但还不足以颠覆块状硅主流地位
流化床法下的颗粒硅生产技术在过去10年是有进步的,但目前还不具备颠覆当前主流技术西门子法块状硅的能力,最主要的原因是产能还比较少,产品性能相比块状硅还不成熟。
·颗粒硅现有产能还不足以补齐块状硅需求缺口
协鑫集团是目前唯一具备颗粒硅批量生产能力的厂商,但当前产能仅达到1万吨,实际产量预计仅为0.5万吨。保利协鑫目前颗粒硅规划产能10万吨,其中2020年9月开工项目5.4万吨,计划分两期建设,于2021年6月年产能扩至3万吨,至2021年底年产能扩至5.4万吨。按此计划全部规划产能扩产完成至少要到2022年,因此2021年年内其颗粒硅产能扩张对于硅料供给格局影响甚微。
三、2021年硅料价格展望:中枢价格85元/kg
·预计2021年硅料价格高于74元/kg
根据2021年硅料成本曲线测算,假设2021年光伏新增装机需求160GW,考虑容配比后组件需求达到170~180GW。预计硅料需求为51.9~54.9万吨,极端情况下,Hemlock的盈利仍能覆盖现金成本,则对应硅料含税价为73.45元/kg以上。
·考虑不同情境下,硅料价格预计为74-93元/kg
(1)情景1:若不考虑折旧,硅料价格仅覆盖供需平衡点企业(Hemlock)的现金成本,对应硅料含税价为74元/kg以上;
(2)情景2:若考虑折旧,即平衡点企业净利率为0%时,对应硅料含税价为85元/kg以上;
(3)情景3:如果考虑平衡点企业净利率为10%,对应硅料含税价为93元/kg以上。
我们认为情景1一般出现在供过于求阶段,而2021供不应求实际情况接近情景2与情景3,即硅料价格处于85-92元/kg。
·盈利分化
根据BNEF成本线测算,企业盈利分化显著,主要系成本差距较大,成本曲线陡峭。其中,国内低成本一线产能普遍盈利较高,在情景2下,单位盈利在2-3.9万元/吨,而国内二线企业及海外高成本产能盈利较差。
四、投资建议:盈利分化,优选国内龙头
·扩产分化:盈利分化下,本轮扩产也以国内龙头企业为主,预计2021年新增产能17万吨,届时中国硅料产能占全球比例达80%。
·推荐标的:通威股份、大全新能源(海外覆盖)、新特能源(海外覆盖)、保利协鑫能源(海外覆盖)等。
·建议关注:亚洲硅业(IPO受理中)。
五、投资建议&风险提示
风险提示:全球光伏新增装机规模不及预期;硅粉价格大幅波动;硅料新建产能投放节奏不及预期;产业技术进步导致单位硅耗下降超预期等。
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(一)2024年全球多晶硅产业发展情况截止到2024年底,全球建成已投产产能324.9万吨,若从已具备投产条件的产能来看,达到339.4万吨,同比增加38.1%。全球多晶硅产量约为195.7万吨,同比增加21.7%,其中:电子级多晶硅产量约3.9万吨,太阳能级块状硅约为163.2万吨、颗粒硅约为28.6万吨,在全球多晶硅总
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