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本周新能源发电板块复盘:情绪端的宣泄,短期出现扰动
本周风能行业协会在北京风能展上发布了一个较大的愿景,提出2020-2025年风电装机年化目标达到50GW,2025年之后要装机目标将超过60GW。市场担忧可能会挤压光伏空间,导致近阶段板块出现稍许调整。
新能源发电行业投资根本逻辑再梳理:
1)“十四五”期间,新能源发电行业发展空间受约束程度较“十三五”减少,电网消纳侧可能还有部分约束。
最重要的原因之一是补贴退出后,行业发展与补贴脱钩,成本(价)—需求(量)传导更加通畅。
十三五”期间是需要财政部补贴推动,规划的指标基本就是行业发展的上限(主因行业受补贴推动)
我们认为十四五期间最有意义的指标之一在于非化石能源占比,指引了行业发展的下限而非上限,同时也规避了谁挤压谁的问题。
2)非化石能源渗透率展望:我们预计2020年非化石能源占比15%,2025年有望实现不低于20%,2035年不低于30%。
假设2025年非化石能源占比20%,在2025年光伏与风电的发电量比例为55:45的假设下,我们测算光伏年平均装机需求105GW,风电年平均装机需求48GW。
假设2035年非化石能源占比30%,在2035年光伏与发电量的比例为55:45的假设下,我们测算光伏年均装机需求193GW,风电年平均装机需求58GW。
3)但最终十四五风电、光伏装机规模决定因素为项目IRR,行业受到补贴等外部因素的扰动将有所减少。
假设2025年非化石能源占比20%,2035年占比30%;2015-2019年年均新增36GW,我们前文测算2020-2025年装机中枢将提升至105GW,2026-2035年装机中枢进一步提升至193GW。我们认为非化石能源发电占全社会发电量比例将不断提升,具体来看:
● 2019年非化石能源发电占比31%,其中水电、核电、风电、光伏分别占18%、5%、6%、3%。
●预计2025年非化石能源发电占比44%,其中水电、核电、风电、光伏分别占17%、7%、10%、10%。(风光占比20%)。
●预计2035年非化石能源发电占比65%,其中水电、核电、风电、光伏分别占14%、9%、13%、26%。(风光占比39%)。
在前文假设下,我们预计国内光伏、风电将在2030年从增量渗透迈入存量渗透:
2019年新增风电、光伏发电量占全社会新增发电量比例为26%,其中风电、光伏分别占12%、14%。
预计2025年新增风电、光伏发电量占全社会新增发电量比例为60%,其中风电、光伏分别占27%、33%。
预计2030年新增风电、光伏发电量占全社会新增发电量比例为97%,其中风电、光伏分别占35%、62%。
4)当电源结构(一次能源结构)大幅改善之后,发展电动车(二次能源)将更具意义;如果还是用煤电,或许无法满足碳排放的目标。
随着技术进步,2020-2030年光伏、风电度电成本将进一步下降。在碳排放目标下,水电等传统电力面临成本上升压力,风电成本下降速度慢于光伏,因此光伏发电的成本优势在后期更加明显。若比拼IRR,我们认为光伏收益率更佳:(1)光伏度电成本更低。2030年光伏平均度电成本0.25元/kWh左右,陆上风电平均度电成本0.3元/kWh左右。(2)光伏分布于中东部,售电价格更高。相比于风电,光伏应用场景更多,中东部区域更适合布局光伏来满足碳排放、配额制等目标。若延续目前以当地火电电价收购新能源电力,则中东部比西北部电价高0.1-0.2元/kWh,可为光伏IRR提升1-2个百分点。
根据我们对2020年光伏平均成本及各地燃煤标杆电价测算,我国近80%的地区能够实现平价,收益率达到8%以上;除重庆外,全国各地区项目收益率超6%。其中,光伏项目经济性较好的地区包括:黑龙江、海南、吉林、四川等。根据能源局公示,2020年风电平价上网项目装机规模11GW、光伏达33GW,光伏已高于风电项目。
投资建议:长期看好新能源发电板块成长性,优选板块核心资产。我们认为板块成长性仍然足够强。首推光伏板块:隆基、晶澳、通威、福莱特、亚玛顿、福斯特;风电板块推荐可以穿越周期的铸件龙头日月股份。
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