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深度报告:技术迭代成本下降 全球共振演绎成长

2020-07-27 09:14来源:未来智库关键词:光伏行业光伏技术光伏市场收藏点赞

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政策驱动期:政策决定需求周期,量的爆发驱动行情上涨。受限于较高的发电成本,历史上光伏装机主要由政策补贴驱动。2004-2011 年,高额补贴政策驱动以西班牙、德国、意大利为代表的的欧洲市场光伏装机需求爆发。2013-2017 年,我国光伏补贴政策确定,主导全球光伏装机需求。通过对这一阶段的历史复盘发现,需求量的增长是驱动行业盈利成长的核心动力,需求量增速的爆发则是驱动估值提高的核心动力。从趋势上看,国内光伏电池产量增速、全球光伏资本开支增速与光伏设备指数走势也高度拟合。

过渡期:补贴政策弱化,经济性驱动增强。欧洲光伏市场发展较早叠加 2008 年金融危机影响,西班牙补贴在 2009 年大幅退坡,随后德国、意大利补贴也发生阶梯式退坡,欧洲光伏市场补贴政策逐步弱化,2018 年,“531 政策”强烈释放我国补贴退坡信号。随着光伏产业链价格的持续下降,全球部分光照资源好的地区,例如南欧的西班牙、意大利等国家,率先实现发电侧平价,全球光伏产业正在逐步向市场驱动过渡。复盘历史发现,装机量增长趋于平稳,产业链盈利能力出现结构性分化,技术进步导致部分环节盈利能力显著提升,量的超预期变化主导影响行情涨跌,盈利能力对股价的支撑性增强。

经济性驱动期:政策扰动退出,行业成长性凸显。短期内,我们可以看到光伏发电侧平价的实现,行业增长将摆脱补贴依赖走向内生性增长。在平价时期,制造业各环节降价压力小,利润空间有望提升;下游光伏电站方面,我们需要关注的重点是消纳及土地问题的解决,电网调度、调峰能力建设是解决消纳问题的关键,而土地问题则关乎行业长期发展空间。远期来看,“光伏+储能”综合用电成本平价上网是实现光伏成为未来 100 年人类新一代能源的终极目标,电池技术及储能技术的发展成为问题解决的关键。N 型技术路线转换效率提升空间大,有望在实现快速推广。

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2. 政策驱动期:政策决定需求周期,量的爆发驱动行情上涨

2.1 政策刺激装机爆发,需求增长重心转换

补贴政策驱动全球装机出现过三轮装机高峰:

2007-2008 年,西班牙市场在高额补贴下兴起,2008 年西班牙实现光伏装机 2.89GW,在全球光伏新增装机中占比达到 44.53%,推动欧洲乃至全球光伏装机快速增长。2009 年西班牙补贴大幅退坡,装机骤减 99%,叠加金融危机爆发后各国财政收紧,全球光伏装机增速下滑至 30%。

2010-2011 年,补贴阶梯式退坡导致意大利、德国市场爆发抢装潮,推动全球装机增速提高。2012 年,欧债危机下意大利大幅收紧补贴政策,导致装机下滑 62%,叠加德国新增装机增速放缓、欧美对华双反等因素,全球光伏产业陷入低谷。

2013-2017 年,中国光伏装机大幅增长,至 2017 年占比达到 57.41%,引领全球装机进入 100GW 量级,与此同时,全球光伏装机增速进入下降通道,2017 年相比 2016 年下降 35 个百分点。2018 年,受到政策变动影响,国内装机份额降至 45.44%。全球市场正向多元化发展,以美、日、印为代表全球多国在政策及经济性支撑下份额逐步提升。

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2.2 “规模+技术”驱动降本增效,供需关系主导超额利润

规模效应叠加技术进步驱动行业降本增效。光伏行业呈现持续性的成本下降和转换效率提升趋势。2007-2019 年,光伏系统成本降低主要由组件贡献,组件在系统成本占比从2007 年的 60%降至 2019 年的 38.5%。2007-2012 年光伏发电由实验性技术逐步迈向产业化,规模效益带来的成本降幅较大,这也是期间政策与市场频频脱节的根本原因。规模效益边际递减叠加前期让利过多,2013-2014 年系统、组件价格降幅较小。2015 年后,金刚线、RCZ、PERC 技术渗透率提高,技术进步驱动下光伏产业再次迎来降本增效浪潮。

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供求关系决定价利空间。全行业供需格局变化会导致整个产业盈利的增长或下降,产业链子环节的供需变化则影响价值链的分配。

2005-2008 年,光伏产业链需求爆发,技术壁垒较高、扩产速度较慢的多晶硅环节产品价格一度暴涨至 500 美元/千克(2006 年仅为 100 美元/千克-200 美元/千克),REC毛利率超过 90%。2009 年全球装机紧缩叠加前期新建产能投产,引发光伏行业第一轮严重产能过剩,多晶硅价格迅速跌至 60 美元/千克。

2010-2011 年,欧洲装机超预期导致供求关系逆转,产业价利拐头上行。2012 年补贴收紧产能再次过剩,同期美欧对中国光伏企业提出“双反”调查,国内光伏企业利润率跌至谷底。高杠杆企业财务风险暴露,无锡尚德、LDK、英利等龙头或宣布破产重组,或被收购。2013 年,欧洲最大的太阳能集团 Conergy 亦宣告破产。

2013-2017 年,光伏产品售价整体呈温和下跌,率先实现硅片环节技术突破和量产的隆基股份、中环股份毛利率显著提高。

投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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