光伏产业投资策略：双玻正当时跟踪随风起高效大时代-北极星太阳能光伏网

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光伏产业尽管已有 60 多年的发展历史，但在上个世纪由于成本远高于其他能源，其在能源供应中的份额微乎其微；至 2002 年当年新增装机容量仅有 380MW，市场容量不过 10 亿美元左右，全球累计装机容量仅有 1252MW，年发电量不足 2GWh，约占当年全球用电总量的 0.01%，是毫无疑问的能源“少数派”。

自 2003 年起，光伏装机规模开始提速。截至 2019 年，全球累计装机容量接近 600GW，较 2002年增长 500 倍；2019 年全球新增装机容量约 120GW，是 2002 年的 250 倍。发电量从 2001 年11 亿 kWh 增长至 2019 年超过 7200 亿 kWh，在全球发电量的占比达到 2.7%，CAGR 超过 40%。

装机规模的快速扩张与光伏度电成本的下降是相辅相成的。根据 Lazard 的测算，2009-2019 年间，光伏度电成本下降 89%，截至 2019 年，光伏新建项目度电成本已降至 4 美分/kWh，2015 年后光伏已超越煤电、天然气联合循环发电等主力传统电源，成为成本最低的增量电源之一，度电成本优势和潜力为光伏在能源结构中的长期地位奠定了坚实的基础。

全球市场多点开花，跑步进入平价时代。2010 年，全球 GW 级市场仅有 3 个；至 2016 年，GW级市场也仅发展至 7 个，彼时光伏仍作为一种依赖特定市场补贴政策发展的新型发电技术；而这两年随着光伏发电成本陆续打破各个地区的平价线，2019 年全球 GW 级光伏市场已超过 16 个，2GW 级市场约为 13 个，光伏市场呈现全球多元发展态势，成为一种常规发电技术。

光伏装机长期成长空间仍有十倍以上。我们认为，光伏装机市场进入稳态期（一般认为是 2040 年或 2050 年）的标志是远期光伏发电占比达到一个合理值（一般认为是 20%-40%）。根据我们采合理假设的测算，远期光伏累计装机规模将达到 6933GW，相比目前仍有十倍以上增量空间，光伏市场的成长性毋庸置疑。

长期实现低价上网+光储结合，光伏剑指主体能源地位。平价是光伏的一个里程碑，但并不是终点。一方面，随着光伏进一步降本增效，长期能实现低价上网，更具经济性；另一方面，随着光伏+储能技术的成熟，光伏功率输出曲线不稳定的问题也将被有效解决，光伏有望成为全球能源供给的主要形式。根据 IRENA2019 年统计，不同机构预计到 2040-2050 年左右，光伏渗透率在 20%-50%之间，均为目前的十倍以上。

系统降本主导平价进程，地面电站渐成增量主力

系统造价下降是推动光伏度电成本快速下降的主要原因。根据 IRENA 的统计，2010-2018 年光伏系统造价累计下降了 74%，年复合降幅达 15.4%；而受制于日照时长的天然限制，光伏年发电小时数仅增长 28.6%，其中还有相当大比例的提升是最近几年日照丰富区域装机容量占比提升所致。由于光伏发电的边际成本几乎为零，成本中最主要的部分来自固定资产折旧，因此系统造价的下降是光伏快速实现平价上网的主导因素。

在度电成本渐进式下降的过程中，光伏相继实现了用户侧（参比销售电价）和发电侧（参比上网电价）的平价上网，光伏系统的应用方式也在随之改变，最显著的趋势是大型地面电站比例持续提升。随着全球范围内发电侧平价上网在 2015 年后基本实现，下游装机结构逐渐趋于稳定，目前地面电站、工商业分布式和小型户用分布式三类系统的比例已稳定在 6:3:1，地面电站的占比从 2010 年20%左右上升至 60%，成为光伏新增装机的主要应用方式。

国内市场结构在过去几年的波动主要源自细分市场政策激励力度不同导致。2013 年我国确立了光伏的标杆电价制度，早期政策对集中式电站的激励较高，2016 年底补贴政策的调整导致分布式占比快速提高，一方面是高额的补贴，无论是工商业分布式（标杆电价政策）还是户用分布式（固定补贴），项目的 IRR 基本都在 20-30%以上，容易同时满足业主和开发商盈利预期；另一方面则是充足的屋顶资源，发展初期呈现一个蓝海市场的态势，大大小小企业均争相涌入分布式 EPC 市场，全国户用光伏户数两年增长二十余倍。但随着补贴退坡导致的利润空间下降，优质屋顶的资源丰度降低，电网“隔墙售电”受限等因素，我们认为未来分布式的或有所下降，预计国内 2020 年分布式占比下降至 30%。

中长期内的增量仍将集中在地面电站，将迎来新一波热潮。根据 CPIA 统计，2019 年集中式电站占比 60%，超出年初预期的 54%，主要是领跑者基地、竞价项目、平价示范基地等并网，也侧面佐证了我们的判断。预计随着电网的优化升级，西北地区电力消纳或有所缓解；同时在大规模平价项目、特高压建设、电改、光伏+等因素驱动下，未来的增量将主要集中在集中式地面电站，成为电网能源侧的重要部分。

光伏公用事业属性凸显，LCOE 竞争力决定长期空间

补贴政策完成使命，光伏电站收益率回归公用事业属性。回顾国内补贴政策历史：

1) 2012 年以前，国家发改委采用全国统一的标杆电价（超过 1 元/kWh），补贴强度超过 0.6 元/kWh，主要目的是利用高补贴提高市场参与度，孵化国内光伏市场，实现完整产业；

2) 2013 年-2018H1，国家按照三类资源区分别确定标杆电价，但同期系统成本下降幅度高于标杆电价下调速度，大量项目 IRR 一度超过 20%，国内市场呈现爆发性增长；但同时，伴随着补贴缺口的扩大，“531”政策紧急出台，市场踩下急刹车。

3) 2019-2020 年，竞价方案出炉，用少量的补贴，市场化竞价的方式最大化装机规模，此时补贴强度也降到五分钱以内。市场用竞价作为过渡方式，引领行业进入平价最后一公里；

4) 2021 年以后，补贴政策将正式退出市场。

总的来说，近十年的补贴顺利的完成了它的使命，将国内市场 2011 年 2GW 左右的规模培育到现在 40-50GW 级别，也使得光伏成本大幅下降；未来，国内光伏电站将回归市场化的竞争，海外平价市场也在持续增加，光伏电站整体收益率也将趋近公用事业。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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