晶科科技：上市只是开始

新冠肺炎疫情发生以来，上海证券交易所重启后的首个IPO项目花落光伏行业。

5月19日，晶科科技股份有限公司（简称：晶科科技，股票代码：601778）正式挂牌交易。截至22日，该公司股价连续三日涨停，市值达231亿元。招股书显示，该公司本次拟发行股数不低于2.41亿股，拟募集资金25亿元将用于近500兆瓦光伏电站项目。

规模领先 动能强劲

成立于2011年的晶科科技，是一家清洁电力供应商，业务涉及光伏电站开发、投资、建设、运营和管理等环节，提供光伏电站EPC工程总承包、电站运营综合服务解决方案等，光伏电站运营业务是其核心业务。该公司开发的光伏电站项目，包括地面光伏电站和分布式光伏项目。李仙德、陈康平及李仙华为公司实际控制人。

光伏电站建设运营向来是央企、外资的优势领域，以此为核心竞争业务的晶科科技，表现究竟如何？

据招股书显示，晶科科技的光伏装机规模在行业排名第6，仅次于国家电投、协鑫新能源、三峡新能源、中节能、华能集团，高于华电集团、正泰电器、中广核集团、熊猫绿色能源集团。

数据显示，截至2019年9月末，晶科科技光伏电站运营项目累计装机容量2947.17兆瓦，占全国光伏总装机规模的比例为1.55%。在第三批（2017年）“领跑者”项目中，该公司中标总容量为738.1兆瓦，占比为14.76%，位列第三位。

2016〜2018年及2019年前9个月，晶科科技上网电量稳步增长，分别为12.36亿千瓦时、25.33亿千瓦时、35.20亿千瓦时和27.36亿千瓦时，2018年度该公司上网光伏电量占全国光伏总发电量的1.98%。

在光伏电站运营+EPC业务两轮驱动下，该公司收入和利润增长较快。2016〜2018年及2019年前9个月，晶科科技总营业收入分别为18.58亿元、40.53亿元、70.66亿元及34.37亿元。同时，相应报告期内，该公司的归属母公司净利润分别为0.97亿元、6.72亿元、9.02亿元及4.98亿元，盈利增长动能强劲。同时，近三年来，该公司光伏EPC业务板块收入从2016年的7.97亿元迅速提升至2018年的40.37亿元，年复合增速高达125.1%。利润方面，在太阳能行业，晶科科技的毛利率排名第一，高于拓日新能、珈伟新能、正泰电器，以43.2%的毛利率居民营光伏企业前列。

据了解，截至2019年9月末，晶科科技光伏电站的总并网装机规模较2018年略微下降，原因在于，一方面，晶科科技出售部分优质电站股权。比如，2019年1月和4月，晶科科技分别将玉环晶能电力公司51%股权和玉环晶科科技公司51%股权，转让给国家电投集团浙江新能源；同年9月，晶科科技又将肥城市天辰光伏发电公司100%股权和宁夏晶科光伏发电公司100%股权转让给中核山东能源。另一方面，晶科科技由光伏电站投资逐步转向EPC业务，EPC营收比重逐年上升，2018年比重达到57.1%，达到2016年以来最高。

可观的数字背后，是晶科科技注重科技研发以及业务布局已经积累起来的区域优势。2019年前9个月，该公司在科研方面的投入为445万元左右。晶科科技光伏发电装机主要集中在经济发达地区。截至2019年年末，该公司在华东地区和华北地区累计装机规模分别达1.67吉瓦和0.42吉瓦，占该公司总装机规模的56.5%和14.1%。今年4月，晶科科技与法国能源集团EDF组成财团，成功中标位于阿联酋阿布扎比的吉瓦级光伏电站，竞标电价为1.35美分/千瓦时。

募资因“钱荒”压力大

光伏电站投资一直是一个相对重资产的行业，发电企业前期需投入大量建设资金，但电站运营本身利润并不丰厚，所以不少企业都是负债经营，晶科科技同样如此。

招股书显示，晶科科技本次拟发行股数不低于2.41亿股，拟募集资金25亿元将用于辽阳忠旺集团230兆瓦屋顶分布式光伏发电项目、营口忠旺铝业156兆瓦屋顶分布式光伏发电项目、宝应光伏发电应用领跑者2017年柳堡2号100兆瓦渔光互补项目等。其中融资额的76%将用于上述项目建设，24%将用于偿还银行贷款。

在此前的IPO项目中，募资用于还款并不罕见，一般认为在30%以内都算正常，晶科科技的数据虽然没有“超标”，但从侧面也说明了其资金压力，让业界担心其面临“钱荒”的局面。

实际情况是，从增幅来看，其营收、净利润增速确实呈现下滑态势，也存在负债率较高的隐忧。

在负债层面，2016〜2018年及2019年9月末，该公司合并后资产负债率分别为83.54%、79.04%、75.68%、72.18%，超出行业平均水平。此外，2016〜2018年及2019年前9个月，该公司的利息支出分别为3.67亿元、5.95亿元、8.88亿元和6.80亿元，占公司当期净利润的比重分别为339.94%、87.50%、97.48%和134.69%。

对此，晶科科技的解释是，目前可再生能源基金收缴结算的周期较长，导致国家财政部发放可再生能源补贴存在一定滞后，导致了营业收入以及归母净利润的下滑。数据显示，2017年、2018年及2019年上半年，晶科科技收到政府补贴金额分别为1.11亿元、0.89亿元和0.66亿元，补贴也在连年退坡。

基于行业政策变动及光伏发电行业的发展特点，未来光伏发电行业将逐渐由快速增长转至稳定增长。晶科科技在招股书提示称，如果未来相关税收优惠及政府补助的政策或法律法规出现变动，晶科科技所享受的全部或部分税收优惠及政府补助政策出现调整或取消，将会对该公司经营业绩带来不利影响。

不过，一个利好消息是，国家能源局近期发布《2020年光伏发电项目建设方案》，明确提出2020年光伏补贴总额度为15亿元。这一政策的出台对市场起到了稳定信心、提振预期的作用，将促进国内光伏项目加快落地。

未来十年可期

如今，投身光伏行业14年的李仙德，同时拥有了横跨产业链上下游的两个上市平台，分别是在A股上市的晶科科技、在美股上市的晶科能源（纽交所代码：JKS），前者是2016年从后者拆分出来的版块。未来十年，二者将如何携手共进？

于2010年成功登陆美国纽约证券交易所的晶科能源，已连续四年获评全球最大的组件制造商，2019年营业收入近300亿元，归属母公司净利润近10亿元。今年3月，晶科能源遭做空机构博力达斯研究（Bonitas Research）指控其财务造假。

有分析人士指出，晶科科技以国内电站投资运营和EPC业务为主，受政策环境影响较大。晶科能源在美国纽交所的市值不足10亿美元，相对于其营业收入估值明显偏低，未来不排除晶科能源私有化后，借壳晶科科技回归A股的可能性。

支持的一方认为，此举会增加业界对“晶科系”成长空间的期待。晶科能源的业务位于光伏行业的上游，与布局下游的晶科科技业务具有互补效应，在平价上网时代具备明显的成本竞争优势，在估值上有望带来“1+1>2”的效果。由此看来，似乎有非常充分的理由相信，未来晶科能源在美股退市后并入晶科科技，二者携手将可能在未来的黄金十年打造千亿市值的“巨无霸”企业。

不赞成的一方则表示，这可能也会拉低两家企业的估值，且要防止关联交易。李仙德对此表示：“自从晶科科技开始独立运作，我们非常注意降低关联交易的比例，2019年已经降到非常低的水平，甚至远低于晶科能源相应产品的市场占有率。”据透露，2016〜2018年和2019年前9个月，晶科科技向晶科能源采购组件合计金额分别为10.8779亿元、4.5658亿元、7225.93万元及2274.22万元，采购金额逐渐降低。

5月19日，国家能源局在官网发布《关于建立健全清洁能源消纳长效机制的指导意见（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。此举或将揭开光伏行业高质量发展的序幕，晶科科技将如何发展？

面向未来十年的黄金时代，李仙德对光伏产业充满期待。

在上市当天，李仙德发出如此感言：“4月17日晶科科技拿到批文⋯⋯4月21日原油史上首次收报负37美元/桶，是巧合还是隐喻？如果有朝一日石油真的成为一种价格为负数的能源而失去价值，或许正是化石能源被抛弃的时刻。”在他看来，“未来十年不仅仅是晶科科技大有可为的十年，也是人类历史上最为关键的十年——如果到了2030年，在同气候变化的这场战争中，光伏等可再生能源不能获得决定性胜利，人类将没有机会在2050年实现‘零碳’”，光伏人能做的就是，“通过持续创新技术、商业模式、高效整合全球资源，降低可再生能源的最终成本，用实实在在的经营数字来改变各个国家短视的思维方式”。