福斯特：光伏胶膜长期受益装机增长-北极星太阳能光伏网

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福斯特是全球光伏胶膜龙头，市场份额在60%以上，公司通过低价策略成功压制了竞争对手的扩张，竞争格局在光伏产业各个环节当中属于最优的，长期受益于光伏市场的繁荣。此外公司感光干膜业务进展顺利，成功打入深南电路、景旺电子、奥斯康等下游大厂，放量在即，感光干膜市场空间大于光伏胶膜，公司有望在感光干膜领域复制光伏胶膜的成功路径，实现感光干膜的进口替代，增长动能较强，预计2020-2022年EPS分别为1.43、1.80、2.11，对应明年PE为23倍，维持“强烈推荐-A”评级。

（来源：微信公众号“电新产业研究”ID：jiaxun-you）

摘要

新材料领域稀缺标的，内生增长动力强劲。福斯特是一家专注于新材料的高科技企业，早期从事热熔网膜生产销售，后来切入光伏胶膜领域并逐渐成为全球龙头，当前正在往电子材料、功能膜材料、特种化学品等领域延伸，产品种类不断增多，但始终围绕新材料布局，公司成长完全通过自主研发，不依赖并购，内生增长动力强劲。

光伏胶膜全球市占率60%，龙头地位稳固。福斯特成功实现了光伏胶膜的国产化并实现了大规模的进口替代，当前全球市占率60%。公司通过将毛利率控制在20%，成功压制了海内外竞争对手的扩张能力和扩张意愿，另一方面公司依托成本优势和融资能力快速扩产，稳步提升市场份额，福斯特的胶膜光伏产业所有环节当中市场占比是最高的，竞争格局也是最优的，长期受益于电池和组件技术进步带来的光伏装机增长。

感光干膜业务取得突破性进展，有望复制光伏胶膜进口替代历程。公司通过自主研发，成功掌握了感光干膜的核心生产工艺，实现了感光干膜的国产化，当前产品在深南电路、景旺电子、奥斯康等企业已经认证通过，其他PCB认证仍在积极推进当中，干膜业务的放量只是时间问题。全球感光干膜市场份额在100亿以上，市场空间比光伏胶膜略高，下游是电子和通信，成长性也较好，公司有望在感光干膜领域复制光伏胶膜的进口替代历程。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司归母净利分别为10.5、13.2、15.5亿元，同比分别增长9%、26%、17%，对应当前股本EPS分别为1.43、1.80、2.11，对应明年PE为23倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：电力需求和光伏需求低于预期；感光干膜业务放量低于预期；

1.光伏胶膜全球龙头，盈利稳健增长

1.1公司简介

福斯特是一家专注于新材料的高科技企业。福斯特成立于2003年，实际控制人为林建华。公司早期从事热熔网膜生产销售，后来切入光伏胶膜领域并逐渐成为全球龙头，当前正在往电子材料、功能膜材料、特种化学品等领域延伸，产品种类不断增多，但始终围绕新材料布局，公司成长也不依赖并购，内生增长动力很强。

当前主营业务为光伏胶膜，感光干膜有望成为新的增长点。光伏胶膜主要用于光伏组件电池片和背板材料之间的封装，主要分为EVA和POE两种，POE主要用于双面组件的背面封装。2019年公司光伏胶膜收入57亿元，收入占比89%，其次是光伏背板，收入占比8%，其余业务体量较小。感光干膜已经突破核心工艺，下游客户认证也较为顺利，很可能成为公司新的收入和利润增长点。