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兴业证券:特斯拉重新定义光伏 瞄准三大投资主线

光伏系统工程  来源:兴业证券    2020/4/7 10:42:30  我要投稿  

北极星太阳能光伏网讯:这一次,重新定义光伏——特斯拉光伏深度系列之二

核心观点

消除市场的片面普遍认知与偏见,我们通过对特斯拉新品Solar Roof V3的成本详细拆分和售价测算得出结论:在美国售价为28元/W的Solar Roof V3并不贵,且在中国市场定价有望降至21元/W,具备价格竞争力,未来成本下降潜力巨大。

●Solar Roof V3在美国相比同类产品,价格较低,且美观度更高,生命周期内净收益为正,具备放量大前提。

●Solar Roof V3对有更换/新建屋顶的用户,已经具备财务投资价值,不考虑储能,投资回收期9-12年,考虑储能投资回收期14-16年,而产品全生命周期为25年。

●Solar Roof V3美国售价28元/W,高于中国传统屋顶电站价格近4倍,系美国市场非技术成本较高所致。预计在中国市场销售价格可下降30%,至21元/W,且随着产业链配套和规模化生产,成本有进一步下降空间。

这一次重新定义光伏, Solar Roof V3是特斯拉推出的革命性产品,在户用产品两大核心因素:性价比、外观,均有显著竞争力。Solar Roof V3在美国市场全生命周期内实现扭亏为盈,即是放量大前提,且在中国也具备经济性,未来成本仍然有较大下降空间。性价比、外观叠加品牌效应,我们认为Solar Roof V3在美国和中国市场都有成为爆款产品的潜质。

投资建议:特斯拉Solar Roof V3超预期降价,有望加速市场拓展,提升公司光伏业务规模,三大投资主线:

(1)特斯拉光伏供应链:已知供应商:正泰电器(逆变器)、亚玛顿(玻璃)、南玻A(玻璃),及潜在供应商。

(2)布局BIPV市场的企业:BIPV为蓝海市场,市场空间较大,推荐布局BIPV的企业:隆基股份、东方日升等。

(3)光伏制造龙头企业出货量提升:BIPV产品结构与传统组件相似,拉动产业链出货需求,推荐龙头制造企业:通威股份、隆基股份、中环股份、阳光电源、东方日升等。

报告正文

01Solar Roof V3简介:V3有望成为爆款产品

1.1 Solar Roof V3发布,价格28元/W

2019年10月,Solar Roof V3推出,或成为特斯拉光伏业务的拐点:

●2019年10月,特斯拉推出第三版太阳能屋顶(Solar Roof V3),第三代产品有潜力成为市场爆款,特斯拉光伏业务拐点

●Solar Roof V3产品迭代体现在系统价格下降、安装速度提高,其中,价格相较上一代产品下滑40%是最大亮点。

●因此,特斯拉创始人Musk19年Q3宣布重振太阳能业务,设定目标尽快达成每周安装1000个屋顶。而2019年公司装机量仅为173MW,若按10kW一户计算,2019年仅安装1.7万个屋顶。若完成目标则公司安装量增长2倍以上。

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1.2 V3比V2价格下降40%,经济性更佳

Solar Roof V3相对以前版本的变化:设计优化,全方位提升:

●单个“瓦片”面积变大:从Tesla发布会来看,2016年发布时,特斯拉1片的仅容纳1-2片电池,。而Solar Roof V3采用15英寸*48英寸,表面积提升5倍。

●“瓦片” 电池数量增加:V3产品预计电池个数为16个,而此前版本仅为2个,单位产品容纳电池个数增加。

●“瓦片”转换效率提升:报道显示,V3产品转换效率可达到12.5%,如果考虑重合部分则效率可达14.6%,较之前版本效率不足10%有显著提升。

●“瓦片”售价下降40%:V3产品单瓦售价仅为4.1美元(含安装费等),相较于之前版本,价格下降40%。

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Solar Roof V3经济性对比:V3能够收回投资成本,是关键的转折点:

●由于V3销售价格大幅下降,,V3比V2更具经济性。以9.45KW系统为例,且根据建议搭配一个储能Powerall,则Solar Roof V2在系统生命周期(30年内)净收益为-4212美元,而V3可在全生命周期(25年内)收回全部投资成本,并产生7609美元的正收益。因此V3相比V3经济性更佳,实现系统净收益扭亏为盈,经济性提升将成为V3放量的关键转折点。

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1.3 Solar Roof 属于BIPV,不同于传统屋顶电站

Solar Roof 是屋顶+光伏的融和,而非单纯的传统光伏产品:

●屋顶+光伏的融和:Solar Roof是BIPV(光伏建筑一体化)的一种,将屋顶与光伏融和而非结合。与传统屋顶上铺设光伏不同,Solar Roof兼具屋顶和发电功能,可以将其看作为一种建筑材料。

●更加美观实用:Solar Roof 将光伏发电装置嵌置与屋顶瓦片中,外观与普通屋瓦无异,且特斯拉还专门设计了定制配件、通风口和天窗,最大程度保障屋顶颜色一致性与造型美观度。

为了方便区分,我们将传统模式称为“屋顶电站”(如左图),将BIPV称为“光伏屋顶”(如右图)

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1.4 Solar Roof V3提供一站式的服务

Solar Roof V3售价虽高但包含了一站式服务,及全配套的系列产品:

●Solar Roof V3在官网售价4美元/W,折合人民币28元/W,相比较与中国户用成本5-6元/W高出近4倍。

●但事实上,Solar Roof 具备屋顶的功能,其中提供的产品和服务也更多。价格中包含安装、设计等费用。特斯拉主要提供的产品包括:(1)防潮层(Underlayment);(2)光伏屋顶-Solar Roof V3;(3)金属边框(Metal Framing);(4)组装配件(Mounting Bricks);(5)电力系统(The Electrical System)

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1.5 Solar Roof V3产品标准化,外观一致性好

●Solar Roof V3 样式主推单一样式:此前官网样提供4种样式产品,但大概率因为发电效率和安装效率的考量,目前只提供纹理版。近2年公司专利申请集中于平面样式(光滑、纹理等),预计是因为便于标准化安装和标准化设计。

●Solar Roof V3 包含两个版本:可发电版本和非发电版本,两种瓦片外观相同,客户可以根据用电量决定可发电瓦片的数量和占比,非发电版多分布于非光照面,以保证屋顶外观一致性。根据我们测算,发电版采用光伏玻璃,增加透光度,提升发电量,而非发电版仅使用普通玻璃,两者单位面积售价相差3.5倍。

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02问题1:Solar Roof V3 与美国同类产品相比,贵吗?

2.1 Solar Roof V3在美国与专业的光伏屋顶价格相比并不贵

●Solar Roof 在美国竞争对手主要有三家:

(1)Certain Teed,以前是屋顶制造商,目前提供太阳能安装,提供一体化建设,但是美观度远不如特斯拉;(2)Dow Powerhouse,首家光伏屋顶制造商,2018年5月RGS能源购买其Powerhouse 3.0瓦片的独家版权;(3)Suntegra,公司位于纽约,是光伏屋顶的新晋者,与特斯拉几乎同时宣布屋顶产品;

●Solar Roof V3价格并不高:综合来看,三家竞争对手单瓦造价处于3.8-6.7美元之间(人民币26.3-46.5万元)。Solar Roof V3较V2价格下降后,已经处于价格合理区间,甚至价格低于竞争对手,竞争力十足。

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2.2 同等价格下特斯拉光伏屋顶更加美观

●外观一致性更好:特斯拉将光伏电池融合在Solar Roof 中,发电版和非发电版能够完全铺满整个屋顶。而其他厂商产品虽然比传统屋顶+组件美观,但不同材料间隙明显。Solar Roof的外观一致性好于市场所有产品。

●外观更像真屋顶:特斯拉在产品中添加滤光涂层,涂层使得产品仅在垂直角度能看到电池,自地面看向屋顶时,Solar Roof呈现统一色泽。虽然会减少发电效率,但是美观度及屋顶仿真度更高。

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2.3 Solar Roof V3不考虑储能投资回收期9-12年,考虑储能投资回收期14-16年,具备投资价值

●测算使用1000-5000平方英尺的屋顶面积及合适的装机规模,同时配套以Powerall储能电池,考虑到美国太阳能投资税收减免(ITC)26%,在25年生命周期内,整套系统的净现值均大于0,投资回收期仅14-16年,具备投资价值。若不考虑Powerwall,则投资回收期为9-12年。

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03问题2:Solar Roof V3 与美国“屋顶+组件”相比,贵吗?

3.1 相比“屋顶+组件”,Solar Roof V3更便宜

●根据官网显示价格,以小型屋顶安装10kW的项目为例,约为2000平方英尺:

方案一:Solar Roof V3。初始售价4.25万美元(含安装费),考虑ITC(税收抵免,美国的光伏支持政策),售价降至3.4万美元,折合人民币23.7万,单位价格23.7元/W,或1261元/平方米。

方案二:屋顶+组件。售价为3.5-4.4万美元,折合人民币24.1-30.6万元。其中,屋顶材料1.5-2.4万美元,折合542-885元/平方米。光伏电池组件2万美元,折合人民币13.7元/W。

从综合售价来看,如果考虑屋顶成本,Solar Roof V3完全有能力对标“屋顶+组件”业务模式,初始售价上已经有显著优势。

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3.2 讨论Solar Roof V3 需要区分两种需求:需新建屋顶,无需新建屋顶

●Solar Roof V3 是屋顶+组件的集成,对于已有屋顶的用户,如需安装Solar Roof V3 需要将屋顶拆除后安装

●对于业主来说,是否新建屋顶决定了其对Solar Roof V3 的功能需求,进而决定了对Solar Roof V3 的价值测算

●我们将需求区分为两种情形:需新建屋顶,无需新建屋顶,两种模式下的Solar Roof V3净成本有所不同。对于需新建屋顶的业主来说, Solar Roof V3 净成本为其售价与屋顶成本之差,而对于无需新建屋顶的业主, Solar Roof V3 净成本等于其售价。

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3.3 Solar Roof V3 仅在新建屋顶上具备性价比

条件假设:屋顶面积2000ft2,光伏装机量8.5kW

●情形一:若需要更换/新建屋顶,则Solar Roof V3 与屋顶电站+沥青屋顶价格相近,但远低于屋顶电站+其他材质屋顶,更具有性价比。

●情形二:若无需更换/新建屋顶,则Solar Roof V3比普通屋顶电站费用高52%,因客户对屋顶支出是不必要的,因此不具有经济性。

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04问题3:Solar Roof V3 在中国有经济性吗?

4.1 研究方法:考虑特斯拉在中国经济性,我们首先拆分美国市场的系统构成,再根据中国实际情况对关键变量进行假设

●美国系统售价高因美国市场非技术成本所致,因此通过传统模式,拆分Solar Roof V3的特有成本;

●我们再降Solar Roof V3特有成本平移到中国市场(安装费用考虑了两国的差异),结合中国市场的通用成本,推算出中国市场Solar Roof V3的售价。

4.2 测算步骤:思路是将特斯拉特有成本拆出后,平移至中国市场

①已知Solar Roof V3 在美国的售价(4.3美元/W),假设Solar Roof V3在美国市场的通用成本(逆变器+电力设备+非技术成本等)与屋顶+组件模式相同

② 测算出特斯拉的特有成本(产品构成、销售费用、安装费用)

③ 在中国市场,将特斯拉在美国的特有成本适当调节后平移至中国市场

④ 假设 Solar Roof V3 在中国市场通用成本与屋顶+组件模式相同

⑤ 在中国市场,将Solar Roof V3特有成本+非通用成本加总,测算Solar Roof V3在中国的售价

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投稿联系:陈女士 13693626116   QQ: 1831213786
邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#换成@)
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