晶澳科技：稳健经营无惧风雨-北极星太阳能光伏网

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年报摘要：公司2019年实现收入211.55亿元，同比增长7.67%，实现归属母公司净利润12.52亿元，同比增长74.09%。海外收入达到151.72亿元，同比增长34.58%，毛利率为22.3%，同比提升1.47pcts。

受疫情影响，光伏行业或经历低谷。2020年受疫情影响，光伏行业供需及物流端皆受到不同程度的影响，中国疫情已经基本控制，国内光伏市场需求预期较好，但是海外疫情局势尚不明朗，海外装机存在较大的不确定性，彭博新能源在疫情发生后下调了2020年全球装机预期至108-143GW，可能出现装机下滑，需求不景气叠加市场信心不足，产业链价格也有不同程度的下调。2020年光伏行业或经历低谷。

公司优势明显，无惧风雨。公司从2005年进入光伏行业，经过10余年的奋战成为行业龙头，短期内疫情或对公司业绩有不利影响，但我们认为公司具有以下优势①一体化产业成本控制力强；②品牌优势明显全球市场布局；③稳健经营下的健康财务（10年经营性现金流为正、应收账款及票据占比远低于行业均值）。因此我们预计在疫情冲击下，公司凭借以上三个优势，在低谷中仍然可以保持较高的产能利用率较大概率完成15GW的全年目标，集中度进一步提高。

积极布局产能扩张，稳固行业龙头。公司回归A股后，先后发布多个扩产计划，2020年年底，公司组件产能有望超过16GW，硅片和电池环节产能达到组件产能80%左右。目前公司积极推进晶澳义乌10GW高效电池和10GW高效组件项目、晶澳太阳能3.6GW高效电池项目、邢台晶龙新能源年产12,000吨单晶硅棒项目、扬州组件项目等新建项目的建设进度，深化一体化布局，巩固龙头位置。

盈利预测：预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为13.91、16.66、21.13亿元，EPS分别为1.04元、1.24元和1.57元，对应PE为12.83、10.71和8.45倍。维持“推荐”评级。

风险提示：光伏全球装机不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。

1疫情或影响2020年光伏全球需求

“新冠疫情”对光伏行业或造成较大的不利影响。在制造端，本次疫情直接导致了复工延迟及用工紧缺问题，再加上受本次疫情带来的物流不畅、原辅料及设备供应延迟等问题拖累，行业产能利用率有所下滑;在应用端，本次疫情直接导致部分光伏发电项目无法按期并网，而本次疫情导致的全国用电负荷下降则间接导致了弃光限电比例的上升。自2月底以来，“新冠疫情”在国内逐步得到控制，但在美国、德国、意大利、西班牙等海外国家有恶化的趋势。当前海外市场需求占全球光伏市场需求的7成以上，如果本次疫情在全球范围内进一步发酵，将削弱全球光伏市场增长预期，给光伏企业的经营带来一定的风险。

彭博新能源财经3月13日对2020年全球光伏需求预期较此前的121-154GW下调至108-143GW，2020年可能是过去40年中首次出现全球新增装机下降。

2公司优势明显，无惧波动

2020年光伏行业或经历低谷，但是长期来看，光伏具有较确定的成长性，远期市场空间巨大。短期内疫情或对公司业绩有不利影响，但公司自身优势明显，①一体化产业成本控制力强；②品牌优势明显全球市场布局；③稳健经营下的健康财务。在疫情冲击下，公司凭借以上三个优势，不惧行业低谷，在行业低谷期仍可以保持出货目标15GW，保持预期业绩增长。

① 产业一体化，成本优势明显。晶澳太阳能实施产业链一体化战略，当前业务基本覆盖了除晶体硅原料生产外的光伏产业链的所有环节，包括晶体硅棒（单晶）/硅锭（多晶）、硅片、太阳能电池和光伏电池组件的制造，以及光伏系统的应用。截至2019年底，晶澳太阳能拥有硅片产能11.5GW，电池片产能11GW，组件产能11GW，运营光伏电站近600MW，组件平均售价1.89元/W，同比下降14.68%，组件平均成本1.50元/W，同比下降17.35%。

公司坚持产业一体化，成本控制能力凸显，产能利用率维持在90%左右，综合毛利率在行业中处在领先位置。2019年公司组件产能11GW，出货量10.26GW，产能利用率约93%，远高于行业平均水平。

② 品牌优势凸显，全球化销售渠道已经布局完成。公司在紧盯中国、美国、日本、欧洲等主要市场的同时，也在积极布局南亚、东南亚、澳洲、中美、南美及中东地区等新兴市场。公司多个生产基地遍布我国河北、安徽、江苏、上海、内蒙古、云南等6个省市和马来西亚、越南2个海外国家，在海外拥有13个销售公司，销售和服务网络遍布全球120多个国家和地区，产品品质得到了中国电力投资集团公司、中国国电集团公司、阳光电源股份有限公司、CypressCreekEPC,LLC、AccionaEnergiaChile,S.p.A.、Iberdrola,S.A.等国内外大型、战略客户的广泛认可，与全球优质的电力公司及光伏电站系统集成商等核心客户建立了稳定的合作关系，显示了强大的品牌影响力和良好的声誉。2019年，公司连续四次荣获全球权威研究机构EuPDResearch授予的“欧洲顶级光伏品牌”，连续两年荣获EuPDResearch授予的“澳洲顶级光伏品牌”，以及全球最佳表现组件制造商称号。

根据PVInfoLink的统计，2019年公司组件出货量蝉联全球第二名。2019年，公司组件出货量10.26GW，同比增长27.26%。其中，海外组件出货量7.55GW，同比增长55.35%，海外组件出货占比73.61%，较上一报告期提升13.31%。

③经营稳健，财务健康。光伏制造业下游分散，回款周期较长，应收账款占比较大，存在一定的经营风险。公司经营稳健，现金流健康，应收账款比例处在行业较低水，预收款比例较高，都显示了公司竞争强。

2009-2019年公司保持经营性现金流为正，并在2016-2019年随着公司营收规模的扩大而增长，显示了公司稳健的经营，对上下游企业的议价能力。

应收账款及票据占营业收入比例较低，经营风险较小。光伏组件制造业下游以B端客户为主，一般而言组件销售中有10%-15%的保证金，整体行业应收账款及票据占比偏高，因此存在一定的经营风险。通过与同行比较，可以看到公司应收占比较低，基本控制在20%左右。一方面显示了公司稳健的销售风格，另一方面也表现了公司产品的市场竞争力。

3盈利预测

预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为13.91、16.66、21.13亿元，EPS分别为1.04元、1.24元和1.57元，对应PE为12.83、10.71和8.45倍。维持“推荐”评级。

4风险提示

光伏全球装机不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。

公司盈利预测表晶澳科技（002459）

原标题：東兴·电新 | 晶澳科技：稳健经营，无惧风雨

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