“11超日债”：兜底梦碎 何去何从？

青海煤炭地质局近日与青海省木里煤业开发集团有限公司签署框架协议，合作勘探开发利用木里煤田煤层气。根据协议，青海煤炭地质局负责在木里煤田勘探过程中，利用已有钻孔地质资料，对煤层气的含量进行预测评价，对地面钻孔抽采煤层气的可行性加以研究，提供煤层气勘探开发利用技术支撑。木里煤业开发集团负责煤层气探矿权的登记，以及争取相关优惠政策，在青海煤炭地质局的参与下负责项目的立项申报、报批报建手续等工作，以及项目征地的相关手续。据悉，国务院办公厅近日发布的《关于进一步加快煤层气（煤矿瓦斯）抽采利用的意见》，将加大对煤层气产业扶持力度。青海煤炭地质局掌握木里地区煤炭、煤

停牌40多天的上海超日太阳能科技股份有限公司(11超日债，以下简称“超日”)于2月1日复牌交易，当日开盘后瞬间即被大举出逃的资金砸至跌停。截至1月31日，超日有数亿元银行借款逾期，并未获得相关银行的展期或续贷。多家银行因贷款逾期提起诉讼。时代周报记者日前已独家获悉，超日目前银行借款总额为15.5亿元，已逾期金额3.8亿，2013一季度将到期贷款5亿-6亿元。共有15家银行被卷进超日漩涡，其中农行和建行涉及金额最大。农行2.7亿即将到期据可靠资料显示，农业银行江海支行2012年3-6月间先后向超日发放了三笔贷款，分别涉资2.2亿，

短短几个月时间，上海超日太阳能科技股份有限公司(下称“ST超日”)便经历了停工裁员、痛失国资兜底者、债券面临违约、银行起诉等诸多事件，成了国内光伏企业挣扎于生死线上的典型样本。曾为自己购买防弹加长奔驰S600、为公司董事高管自建别墅群“超日半岛”的ST超日董事长倪开禄，在此前恐怕难以想象，曾“主动送钱给他花”的投资者如今已纷纷变作压垮公司的“一根稻草”。而“救火者”木里煤业的临阵脱逃以及银行贷款逾期遭起诉等事件的发生已难掩ST超日的颓

ST超日1日晚间公告，公司关注到青海省国有资产投资管理有限公司3月1日发布了关于不支持其全资子公司木里煤业受让超日太阳大股东股份事宜的公告，经向公司控股股东及实际控制人倪开禄及倪娜确认，其于2013年3月1日收到木里煤业发来的的函，基于风险控制原因，木里煤业研究决定，暂停合作意向。此外，公司同时公告，董事会于2013年2月28日收到公司董事倪娜女士、董事刘铁龙先生的辞职报告。倪娜女士、刘铁龙先生因个人原因向公司申请辞去所担任的公司董事职务，倪娜女士辞职后将不在担任公司任何职务，刘铁龙先生辞去董事职务后仍担任公司副总经理一职，辞职报告自送达公司董事会之日

陷入偿债困局的中国光伏企业-上海超日太阳能科技股份有限公司，为度过流动性危机的自救行动遭遇阻力。1月31日，超日太阳曾公告称，公司控股股东倪开禄及其女倪娜已与青海省木里煤业开发集团有限公司签署了不低于35%比例的股权转让意向书。而今日，青海省国有资产投资管理公司公告称，不支持其子公司青海木里煤业开发集团入股超日太阳；而随着3月7日公司债首次付息日的临近，超日能否避免违约再度蒙上阴影。青海国投刊登在公告中表示，已函告木里煤业开发集团，根据对超日太阳的初步调研，基于风险控制的原因，木里煤业关于受让超日太阳大股东股份意向，青海国投不予支持，并请木里煤业做好后

ST超日2月6日发布关于“11超日债”的特别风险提示，停牌40多天的ST超日2月1日如期复牌交易，因为两年亏损戴上ST帽子的超日随即遭遇连续三日跌停，市场的表现似乎对超日太阳公布的“国有化方案”仍存疑虑：1月31日，超日太阳方面公布控股股东倪开禄与倪娜拟将部分股权以接近净资产的价格，转让给青海国投下属的木里煤业，木里煤业持股将不低于35%，成为第一大股东，故事是否到此尘埃落定了？超日债风险升级从董事长倪开禄携款20亿跑路到青海国投接盘，历时月余的超日危机目前是否已经安然度过？ST超日2月6日发布的公告称，

33.42亿元的巨额应收账款中，海外欠款方资质平庸、背景疑点重重，有的收入、净利润远不及公司宣称的那么大，有的还处于亏损的边缘，甚至与超日太阳提供的数据存在较大出入，实际控制人倪开禄主导的海外光伏电站直销模式之路，呈现诡异之势。1月30日，超日太阳公告称，控股股东倪开禄与女儿倪娜将部分股权以接近净资产价格，转让给青海国资下属的木里煤业，木里煤业持股将不低于35%，成为第一大股东。业内人士评论称，这意味着将超日太阳卷入危局的倪氏家族或全身而退，木里煤业将至少耗资20亿元接手一个烂摊子。1月17日晚，超日太阳发布业绩修正公告，将其2012年业绩由当年三季报

上周，信用债收益率整体大幅下移，信用利差全线缩窄，评级越低收益率及利差下降越多。流动性持续宽裕背景下，债券市场行情出现轮动，信用债补涨致使利差缩窄，而超日债事件尘埃落定强化刚兑预期，成为评级间利差缩窄的一项推手。往后看，市场人士指出，债券牛市环境下，信用债整体配置价值较高，短期市场乐观情绪料继续发酵，并可能推动信用利差进一步收窄。刚兑刺激风险偏好23日(上周四)，上海超日太阳《重整计划草案》获债权人、出资人表决通过，在*ST超日退市大限来临之前成功实现“保壳”的同时，也为各类债权人挽回了一定的损失。根据破产重整方案及相关安排，1

备受瞩目的上海超日太阳能公司的破产重整计划获得通过。这是一场多方角力的博弈，最终获得大多人的认同，避免了超日公司的退市以及破产清偿，而“11超日债”也有望获得本息的全额偿付。超日公司自资金链断裂迄今已近两年，各方心头的压力，随着以协鑫牵头的9家重组方的介入而将翻开新篇章。然而，并非每一家公司都会面临这样的幸运。欢庆之后，如何加大对投资者的保护，建立资本市场健康完善的投资环境，仍是一个绕不开的话题。有人提出，“11超日债”发行中的各种问题，不能随着超日公司的重组被掩盖。今年五月颁布的“新国九条&

超日债危机解决方案将于10月23日公布投票结果，这场自今年3月爆发的兑付危机即将迎来关键时点，但对于重组条款的争论和各方利益的拉锯却仍在进行。更重要的是，作为中国资本市场公募债券违约第一案，这场危机给中国资本市场上了很重要的一课，那就是无论是股权、债权还是政府监管都是有边界的，所谓刚性兑付也好，政府出面也罢，都不是万能的。所有市场的参与者都要重新厘清自身的权责。再过两天，*ST超日重组方案能否成功实施就要见分晓，这一重组方案自公布之日起各方意见便无法达成一致。方案显示，超日债的债民获得全部本息兑付；供应商方面大额债权人获得20%偿还；协鑫等9家联合重组

通过对重整计划草案的分析以及与部分债权人等的沟通，机构认为本次超日太阳重整草案通过概率较大。出资人会议过会概率分析：超日太阳以资本公积之股本溢价转增股本16.8亿股，该等股份由全体出资人无偿让渡并由投资人有条件受让。投资人受让上述转增股份应支付的14.6亿元，折合每股0.87元/股，每股折股价较低，相对于公司资不抵债现状以及潜在重组损失与支出该定价具有合理性。机构预计出资人会议关注的核心点是本次重整是否能够实现超日太阳自身造血能力的恢复以及后续的估值提升。对于此问题有两个方面的保证：(1)协鑫集团后续资产注入安排以及8家财团的支持；(2)光伏行业整体复

10月14日，记者独家获悉，ST超日公司的债权人在苏州联合发表声明，认为“普通债权20%的受偿比例太低，强烈要求提高受偿比例至45%”，经大致测算，这意味着重组方需要多付出10亿左右的重组费用。记者在现场了解，今日，共有25家大额普通债权人到场，对超日重组草案进行分析并分组讨论。会议从早晨9点半持续进行至下午16点。资料显示，超日债共计普通债权人188家，普通债权约47亿元，而参会的这25家债权人，均为大额债权人，经管理人确认的债权总计接近10亿元。现场大额债权人告诉记者，“我们首先对重组的方式进行肯定，与&lsqu

11超日债因未能支付全部利息而产生违约，导致公司债刚性兑付的历史告终。2015年3月，11超日债即将迎来回购期，本金能否偿付的问题再度考验*ST超日，如果此次江苏协鑫主导的公司重整能得到各方支持，*ST超日就能彻底摘掉“欠债不还”的帽子。近期，江苏协鑫能源有限公司携其他8家公司有意入主*ST超日，并且偿还11超日债在内的各种债务。从长期来看，债务违约事件未来并不会就此彻底消失，特别是在经济新常态下，那些处于产能过剩行业中的企业，极有可能续写11超日债的“违约”篇章。14.6亿元力挽危局*ST超日上周三发布

“11超日债”有望全部偿付*ST超日重整仍有“不甘”10月7日晚间，*ST超日发布了一系列有关破产重整的公告，根据这些公告，此番*ST超日重整分为债权受偿和资本公积转增两部分，该方案需要得到债权组和出资人组的表决同意方可通过。ST超日----“从目前的方案来看，重整草案还是兼顾到了各方的利益的，首先，在草案通过的前提下，‘11超日债’债权人的本息将得以全部偿付，这是之前这些债权人没有想到的结果，所以在债权人决议环节，可能需要再次谈判的是银行、供应商等债权人的偿债比例。&

在经过半年的沟通之后，*ST超日的债务危机终于迎来了重整方案。而这对于恐慌之中的“11超日债”债权人来说似乎是绝处逢生，因为他们有望获得本息全额赔付。不过，债权人利益获得保护却是在牺牲股票投资者利益基础之上，部分*ST超日的中小股东颇为不满，无论是股权人和债权人，还是股权投资者内部，对重整方案出现了明显的分歧和矛盾。重整方案出炉昨日，“11超日债”受托管理人中信建投下发了关于“11超日债”本息将可能全额受偿的受托管理事务临时公告。对于“11超日债”持有人而言

8月18日，上海超日太阳能科技股份有限公司重整案第一次债权人大会上，《上海超日太阳能科技股份有限公司重整案财产管理方案》获通过，管理人表示将继续调查海外应收款的情况，特别是对其交易对手采取必要的法律行动和召开必要的商务谈判，以期尽快达成某些债务重组协议。一方面，这家曾经以每股36元的价格，登陆中小板的上市公司目前面对大量欠款无力偿还，面临退市风险；另一方面，会计师事务所出具的审计报告却显示，公司拥有巨额海外应收账款。那么，这些应收账款是否能收得回来呢？与超日有海外生意往来的，到底是些什么样的公司呢？在大信会计师事务所出具的“上海超日太阳能科

2014年以来，债务违约事件频发，债市刚性兑付的神话正逐步被打破。在违约正常化的趋势下，市场化的金融体系正在逐渐构建，信用品与利率品的利差将呈现扩大化趋势。民营企业信用违约高发，地方国企违约风险不容小觑，而中小企业私募债需审慎介入。风险总体可控从2008年的4万亿经济刺激开始，社会各类债务规模迅速膨胀，据中信证券预计，2014年将有7966只集合信托产品到期，规模共计达9071亿元。从新发行信托产品平均收益率可以看出，2014年以来新发行信托产品收益率直线上升，6月份新发信托产品平均收益率达到8.95%的历史高点，上半年新发信托产品平均收益率也高达8.

“7月15日的债权人会议对我们没有多大意义，我们更关注8月18日举行的破产重整债权人大会。”超日债持有人雷海强今日对记者表示，作为债权人，他并未去上海参加超日的债权人大会，而是准备参加下个月的破产重组债权人大会。7月15日，一拖再拖的“11超日债”2014年第一次债券持有人会议终于召开。据现场参会人士对记者透露，到场参会投资者人数不多，现场极少有投资者参与此次投票，一些参会者希望通过弃权的举动，表达对“11超日债”违约的不满。会议结束后，今日中信建投投行部人士对记者说，由于对投票重