兴业太阳能：创新光伏建筑BOT运营模式-北极星太阳能光伏网

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2012年上半年盈利人民币1.36亿人民币，同比增长24.8%：

截至2012年6月30日，公司上半年实现收入约12.9亿人民币，同比增长29.2%，实现毛利约3.2亿人民币，同比增长29.8%，综合毛利率24.7%。归属股东净利润1.36亿人民币，同比增长24.8%，净利率10.5%，基本每股盈利0.215元。公司收入和盈利增长主要来自BIPV业务及可再生能源产品业务的快速增长，占收入的比重达到由2011年的48.9%进一步上升至52.7%，其中BIPV收入占比39.5%，同比增长76.7%，而高附加值的BIPV毛利率保持高水平达到34.5%，使得该部分利润贡献比例由2011年67.2%进一步提升到69.5%，其中BIPV利润贡献为55%。

在手金太阳示范项目165MW,2012计划完工105MW：

2012年金太阳示范工程总规模为1709兆瓦，规模大幅扩容，超出市场预期。2012年补助标准确定为5.5元/瓦，而现时系统成本在8.5元/瓦左右，因此，补贴虽有下调，但补贴比例仍达到65%，公司一共获得150MW，其中作为业主的有60.8MW，EPC项目89.2MW,名列前茅，显示出龙头优势，基于公司的系统集成优势，目前公司仍在持续接获EPC订单，截至目前公司在手订单达到165MW。与此同时公司亦获得16MW的屋顶太阳能项目。目前公司湖南50MW已全部收到政府补贴，广东10MW项目将在下半年获得。因为作为业主的项目要先获得政府预付款后才能开工，目前公司金太阳有4个项目开工，屋顶计划有5个项目开工，2012年计划完工105MW项目。

创新光伏建筑一体化项目BOT模式：

公司作为业主获批的金太阳项目，将采取BOT运营模式。目前公司已完工的湖南项目正进行有效尝试。公司将与政府背景的管理公司进行合作，即将该项目交给政府或者电力公司来接管运营，来负责向周围的其他工厂收取电费，将使电费收入得到有效保证。现时随着组件价格进一步的下降，按5.4元/瓦的组件，0.56元/瓦的逆变器成本，再加上BOS，系统成本约7-8元/瓦，若按用户侧1元/度的消费电价，每瓦年发电量1.2度电来算，加上资金成本，回报期7-8年左右，太阳能发电市场化已为期不远。目前公司非补贴项目达到20%，这种创新的BOT模式，是对太阳能发电未上网前实施方案以及退出机制的有效探索和突破，在并网问题未得到根本解决前有望在一定时期内得到推广和应用。

目标价3.75港元，维持买入评级：

考虑公司管理、财务费用增加以及红股的摊薄因素，我们调低2012年每股盈利至0.55元。结合行业估值水平和公司未来增长，我们更新公司目标价3.75港元，该目标相当于2012年5.5倍和2013年4.7倍PE，较现价有33%的上升空间，评级买入。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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