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阳光能源是国内光伏逆变器行业的龙头企业,国内市场份额连续3年第一,10年占据国内市场42.8%,全球市场也占据2.06%的份额。公司是国内最早布局光伏逆变器生产和研发的企业,并主持制定光伏逆变器、风电变流器的国家技术标准。在性能和品牌方面,公司产品多次参与世博、鸟巢等大型项目,已树立了良好的业绩和品牌效应。我们预计随着市场的认可度进一步提升,公司在国内的优势地位仍将延续。
政策、市场齐推动,国内光伏市场12-13年复合增速有望超过58%
今年8月发改委出台光伏标杆电价后,光伏项目申报呈现爆发式增长。而组件价格从年初至今已下滑49.7%,这都保证了光伏电站的盈利能力不断增强,从而驱动下游需求爆发。基于当前组件和电价水平测算,光伏电站的IRR已达到11.59%。根据可再生能源协会的统计,已开工和已签约的项目超过3GW,储备的项目更是高达16GW。根据我们的判断,13年装机将达到5GW、12-13年复合增速将有望超过58%。而在全球光伏需求向亚太和北美地区倾斜,公司领军中国本土光伏之外,超前布局的北美市场也将带来海外业务的恢复性增长。
不同于市场的观点之一:
市场预计未来光伏逆变器价格将会出现如今年组件价格下滑的局面,其盈利能力无法保障。但根据我们的研究认为,降价不会如市场预期的如此剧烈。原因主要是:1.从供给端来看,全球的价格竞争对于国内的普遍低成本无法形成冲击。组件产能绝大多数由国内厂商占据,成本处于一致的水平,价格竞争自然会非常剧烈,而逆变器的产能主要在欧美,单位成本为1-1.4元/瓦,国内规模厂商的成本普遍在0.4-0.6元/瓦。2.从需求侧来看,电站更重视质量而非价格。对于发电企业而言,其更关心的是售电量,而与售电量直接相关的则是逆变器的性能。据统计超过60%的光伏电站项目的投资失败是由于逆变器的问题。逆变器采购时价格高10%也仅相当于80小时的发电收入,这对于长达20年以上的投资根本不构成太大影响。
不同于市场的观点之二:
市场认为公司35-45%的市场份额无法持续,未来存在下滑风险。但我们认为,公司在国内外已建立起良好的口碑,对于“重质高于重量”的业主而言,已形成一定用户粘性,通过未来1-2年实际性能比对后,公司份额将趋于稳定,而新的厂商也将再难打开客户壁垒。
盈利预测与评级
我们对于公司2011--2013未来三年的盈利预测分别为0.90元、1.27元和1.65元,复合增长率为26%,根据DCF及可比公司估值,考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性,给予公司2012年25倍PE,对应目标价为31.75元,首次给予公司“买入”评级。
风险
市场份额下降的风险、价格大幅下滑的风险。
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