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4-5 月全球主要欧洲光伏市场德国、意大利均由于政策预期游移不定导致光伏装机处于几乎停滞状态，产能过剩带来严重的库存压力，使得4 月1 日开始至今现货市场多晶硅价格下跌40%至53.7 美元/公斤，硅片价格下跌40%至0.54美元/瓦，组件价格下跌27%至1.13 美元/瓦。全产业链价格的迅速下跌，使得所有光伏企业毛利率大幅下滑，利润空间迅速收窄，一部分无成本优势的中小企业出现亏损，开工率一度跌至50%以下。

进入 6 月，德国新补贴政策出台，由于3-5 月仅安装了700MW 的光伏组件，年化装机低于3.5GW 的政策门槛， 7月1 日将免于下调补贴，好于市场之前3-6%的下调预期。另一亮点来自中国市场，6 月初中国宣布十二五光伏装机上调5GW 至10GW，2020 年普遍认为装机目标将上调至50GW，高于之前的20GW。近日，我们了解到青海省9月份将有1GW 规模的光伏电站并网，与十二五装机目标上调形成呼应，也使2011 年中国光伏装机将超过之前1GW的预期。

迫于产品价格下跌的压力，产业链各个环节都在积极研发新工艺、新材料、新设备等以期使晶体硅光伏发电成本加速下降，早日达到平价。我们在调研中发现，硅片切割中金刚石线应用已经初现行业趋势。目前金刚石线切割单晶硅片已经在日本取得100%应用，夏普将在年底前大规模采用金刚石线。中国最大的硅片企业保利协鑫也已经试用成功，预计待其准单晶技术成熟后将大规模推广。其他多家国内硅片企业也在积极测试金刚石线硅片切割，有企业希望与日本企业合资生产金刚石线，还有企业要求瑞士供应商来改造传统切割机以使用金刚石线，我们预计该技术取得行业替代为时不远。

德国、意大利政策利空出尽，加上中国市场启动，使我们相信2011 年全球光伏需求拐点将在6 月出现。实际上一线企业6 月销售已经出现明显回升，环比增加20%以上，库存明显下降，部分企业产能利用率回升到70-80%甚至更高。究其原因，我们认为是政策转暖，带来更加确定的上网电价和并网时间，使得下游系统投资者能够看到确定性的投资回报率，从而释放前期抑制的需求。实际上在组件价格大幅下跌之后，德国、意大利市场的装机内部回报率出现回升，预计目前德国可达12%，意大利可达21%，非常不错。

价格将逐步止跌。目前上游硅片价格已经跌至均衡价格附近，部分高成本的过剩产能已经转为无效产能。我们测算到年底硅片均衡成本为0.46 美元/瓦，现金成本为0.43 美元/瓦左右，目前的硅片价格下跌空间已经不大。而电池、组件两个环节的加工成本普遍在0.50 美元/瓦左右，以此计算组件的年底均衡价格在1.10 美元/瓦附近，目前价格下跌空间已经不大。组件价格跌幅趋缓将使上半年处于观望状态的需求在6 月开始释放。

行业回暖，建议投资者关注组件企业海通集团，硅片企业GCL，金刚线企业豫金刚石。下调海通集团、GCL 盈利预测，但我们认为股价已经在短期暴跌中反映了该预期，展望明后年，业绩将重新回到较高增长速度。目前海通集团、GCL、豫金刚石2012 年市盈率分别为17 倍、8 倍、22 倍，维持海通集团“审慎推荐”、GCL“Accumulate”、和豫金刚石“推荐”评级。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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