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核心观点
公司是全球最大的垂直一体化光伏制造商,成功完成单晶转型,有望受益光伏需求放量迎来量利齐升。预计公司2019-2021年每ADS收益为2.54/3.32/3.07美元,对应PE为8.9/6.8/7.4倍,给予目标价26.60美元(对应2020年8倍PE),首次覆盖,给予“增持”评级。
▍全球最大的垂直一体化光伏制造商。公司是少数全球均衡布局能力极强的光伏企业之一,2011年来组件累计出货量达52GW,2018年组件市场份额约12.8%,海外销售占比达74%,连续三年位列全球出货量第一。公司持续完善产能结构,3Q2019硅片/电池片/组件产能增至14.5/9.2/15GW,向高效单晶技术转型。
▍光伏成本持续下降,装机需求稳步放量。2010年以来光伏成本下降80%以上,经济性持续快速提升,有望于2025年成为成本最低的新增发电技术。2020年国内光伏市场受1)约10GW首批竞价项目结转至1H2020,2)新增竞价项目加速出台和3)平价项目建设大规模启动将迎装机复苏,预计2020年国内光伏装机约45GW(同比+60%左右);海外市场有望随光伏成本竞争力提升保持稳步增长,预计2020年全球光伏装机将达145GW(同比+26%左右)。
▍产品性能卓越,全球销售领跑。公司6次打破电池效率世界纪录,连续13季度获可融资性评级AA级,460W功率的Tiger组件有望引领光伏4.0时代。公司深度拓展100余个国家3000多位客户,2019年前11月组件出口量8.1GW(同比+39%),品牌溢价、现金回款和抗市场波动能力持续提升。公司2020年目标出货量18-20GW,已锁定40%-50%订单,销售规模及份额有望稳步增长。
▍优化产能结构,成功完成单晶转型。2017年起公司加速转向高效单晶技术,规划2019年底单晶硅片/PERC电池片/单晶组件产能达11.5/10.6/16GW,2020年将达18/10.6/22GW,成为鲜有完成单晶转型的光伏企业之一。公司产能成本及结构持续优化,实现单晶硅片完全自给,我们预计2019年一体化单晶PERC组件生产成本已降至0.2美元/W以下,毛利率由2017年的11.3%回稳至18%以上。
▍风险因素:光伏需求不及预期;成本下降不及预期;公司产能释放不及预期等。
▍投资建议:预计公司2019-2021年净利润为7.9/10.4/9.6亿元,每ADS收益为17.9/23.5/21.7元(约合2.54/3.32/3.07美元),对应PE为8.9/6.8/7.4倍;给予公司目标价26.60美元(对应2020年8倍PE),首次覆盖,给予“增持”评级。
估值及投资评级
晶科能源作为全球光伏一体化组件龙头,销售渠道、品牌影响力及可融资能力行业领先,并完成高效单晶技术转型,产品品质及成本竞争力进一步强化,盈利能力迎来显著修复。预计公司2019-2021年净利润分别为7.9/10.4/9.6亿元,每ADS收益为17.9/23.5/21.7元(约合2.54/3.32/3.07美元),对应PE为8.9/6.8/7.4倍。
我们选取美股阿特斯太阳能、大全新能源和A股隆基股份、东方日升4家光伏板块上市公司作为可比公司,其2019-2021年平均PE为19.2/10.8/9.5倍。考虑到美股光伏企业由于市场风格和流动性影响,较A股长期有一定估值折价,并考虑公司历史平均估值水平,综合给予公司目标价26.60美元(对应2020年8倍PE),首次覆盖,给予“增持”评级。
全球光伏组件龙头,技术转型盈利回升
全球最大的垂直一体化光伏组件制造商。晶科能源成立于2007年,于2010年登陆纽交所成功上市,业务主要涵盖硅片、电池片及组件。公司自2011年以来组件累计出货量达52GW,2018年组件出货量达11.4GW,全球市场价值份额约12.8%,连续三年保持全球光伏组件出货量第一名,被彭博新能源财经评为2018年度全球最具可融资能力组件品牌,并荣获工信部发布的光伏制造业单项冠军示范企业。
行业少数全球均衡布局能力极强的光伏企业。公司为中国、美国、日本、德国、英国、智利、南非、印度、墨西哥、巴西、阿联酋、意大利、西班牙、法国、比利时等地区的地面电站、商业以及民用客户提供太阳能产品、解决方案和技术服务,拥有7个全球化生产基地(江西上饶、浙江海宁、浙江台州、新疆伊犁、四川乐山、马来西亚、美国)、35个销售网络及15个海外子公司(日本、韩国、新加坡、印度、土耳其、德国、意大利、瑞士、美国、加拿大、墨西哥、巴西、智利、澳大利亚及阿联酋),并在9个国家建设21个物流仓储中心。
产能持续扩张,配套能力强化。截至3Q2019,公司硅片产能达14.5GW,电池片产能达9.2GW,组件产能达15GW。按照公司规划,2020年硅片/电池片/组件产能将进一步扩至20/10.6/22GW,内部供应配套能力持续强化,市场份额有望进一步提升。
公司业务以外销为主,出口占比持续提升。公司最终产品基本以组件形式进行销售,电池组件业务是公司的核心主业,自2016年分拆控股子公司晶科电力光伏电站运营业务后,电池组件业务营收占比保持在95%以上。公司持续加大海外组件市场拓展,海外收入占比由2013年的51.1%回升至2018年的73.6%,实现全球各大市场均衡布局。
优化产业布局,销售规模加速回升。2013-2017年,公司营业收入随全球光伏市场复苏和产能释放保持稳步增长,对应CAGR约39.1%;2018年由于“531”政策导致组件均价同比下降约20%,且出货量增速有所放缓,当年营业收入同比下滑5.4%。1-3Q19,在国内市场冷清的情况下,公司快速优化产业布局,推进从多晶产品向高效单晶产品转型,并进一步拓展海外业务销售规模,实现营业收入202.2亿元,同比增长16.7%;其中3Q19实现营业收入74.8亿元,同比增长11.8%,环比增长8.2%。公司预计4Q19将实现营业收入11.7-12.3亿美元,对应2019年全年营收有望达40.6-41.2亿美元。
销量增长叠加关税退款,利润迎来大幅提升。公司2013-2016年业绩保持快速增长,其中2016年11月因分拆光伏电站运营业务,当年增厚已终止经营净利润约10亿元;但由于组件均价下滑超20%,且原材料多晶硅供应短缺导致涨价,2017年盈利能力下滑明显;2018年得益于组件成本下降及美国反补贴税退款2.1亿元,公司业绩迎来触底回升。1-3Q19,公司实现归母净利润5.3亿元,同比增长81.4%;其中3Q19实现归母净利润3.6亿元,同比增长92.3%,环比增长189.9%。3Q19利润大幅增长,一方面受益于组件出货量增加,且高效单晶产品占比提升,组件均价和盈利能力上行;另一方面由于反倾销税裁定退款2.1亿元,计入当期收益。
受益单晶技术转型,盈利能力持续修复。由于3Q16起组件价格持续下降以及原材料价格走高,2017年公司毛利率探底至11.3%,净利率跌至0.5%;2018年受益组件成本下降和反补贴退税,公司毛利率回升至14.0%;2019年来,公司加速推进产能结构优化和高效单晶技术转型,推动整体盈利能力进一步修复,1-3Q19公司毛利率增至18.3%,预计全年毛利率有望升至18.4%-19.0%。
实控人合计直接持股近三成。截至2018年底,公司董事长李仙德持有公司股权比例为15.8%,其与CEO陈康平(妹夫)、副总裁李仙华(兄弟)三位高管合计直接持有公司29.3%的股权,为公司实际控制人。
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日前,德国化工企业巴斯夫携手中国光伏面板边框专家江苏沃莱新材料有限公司开发了一款新型光伏组件边框。据悉,这是由玻纤增强型聚氨酯(PU)复合材料结合水性涂料溶液制成。巴斯夫表示:“这款光伏组件边框采用行业领先的整体解决方案,其产品碳足迹与铝边框相比减少了85%。而使用水性涂料溶液进一步
1月26日,中山市凯能集团有限公司光伏组件框架中标候选人公布,中标候选人为晶澳科技、天合光能。招标公告显示,采购单晶光伏组件,总预估采购量40兆瓦。
1月3日,江苏华电新沂整园、整镇光伏发电项目光伏组件框架采购招标中标结果公布,中标企业江苏中清光伏科技有限公司,中标价格20450万元,单价1.023元/W。招标公告显示,本项目总装机容量约200MW,包含150MW分布式光伏项目和50MW(渔光互补)集中式光伏项目。拟采购功率565Wp及以上单晶光伏组件。
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11月3日,唐山冀东水泥股份有限公司16.8394MW单晶光伏组件采购中标结果公布,中标企业分别为隆基乐叶、晶科能源。本招标项目划分为2个标段,本次招标为其中的(001)9.50MW单晶光伏组件采购;(002)7.3394MW单晶双面光伏组件采购。
10月31日,唐山冀东水泥股份有限公司16.8394MW单晶光伏组件采购中标候选人公布,第一中标候选人分别为隆基乐叶、晶科能源,最低价1.11元/W。本招标项目划分为2个标段,本次招标为其中的(001)9.50MW单晶光伏组件采购;(002)7.3394MW单晶双面光伏组件采购。
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作为一家专注精密机械领域的隐形冠军,“成为全球优秀的绿色智能制造企业”是天津津荣天宇的愿景。长期以来,津荣股份积极探索行业可持续发展的理念,在企业屋顶安装了1.59MW的分布式光伏电站,聚力企业探索绿色智能制造新路径,提升“光伏+制造”模式的融合新维度。该项目位于天津市东丽区,东临渤海
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