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65GW或为沉默资产?隆基产能投资风险分析

光伏原材料及辅料  来源:雪球David963868    2020/1/13 9:07:38  我要投稿  

北极星太阳能光伏网讯:隆基股份股东会议纪要,我认真阅读了好几遍,加上最近隆基公布的各项消息以及行业的最新发展变化,我把隆基股份主要面临的经营风险列举一下:

第一,目前来说,对行业影响最大的仍然是硅片尺寸。从此次隆基的股东大会纪要来看,隆基自身也承认166并非最佳尺寸,但最佳尺寸到底是多少,隆基也没有给出结论。但联系到昨天东方日升的会谈纪要,则明确表示210将是最佳尺寸,原因就是未来的趋势就是光伏半导体化,而12英寸则是目前半导体的主流尺寸,换算过来,210就是最佳尺寸。这个分析我认为和中环的观点是一致的。

那么问题就来了,隆基大规模的166产能如何处理?从隆基的纪要来看,隆基说可以生产供应210硅片,但不会主动去推广,但据行业的专业人士分析,210需要全新的设备,原有设备是无法生产210硅片的,这个观点和中环的观点也是一致的,中环的表述就是210是工业4.0,全自动化的设备生产,不单是设备,包括工艺等等都是全新的,过去的没有办法兼容。

换句话来说,210成为行业标准,隆基的65GW规划产能就可能要成为沉默资产,按照每GW6亿的投资规模来计算,这就是390亿的固定资产,如果这么大规模的固定资产要成为沉默资产,那对隆基来说无异于灭顶之灾。

第二,有关下一代技术,最近炒的火热的就是HIT,包括山煤国际,东方日升,捷佳伟创等股价都大幅上升,这主要来源于招商证券和安信证券的两份研报,研报明确表示HIT涉及到的成本大幅下降,而行业也一致认为HIT将会接替PERC成为下一代主流技术。从隆基的纪要可以看到,隆基之前规划的20GW电池产能已经做了大幅调整,明确表示不再投资PERC产能,这说明隆基自身也认为PERC的时代很快将结束,从资本市场看,HIT已经成为不二之选,而资本的力量往往是巨大的,可以说,HIT已经基本确认为接替PERC的技术。

那么如果HIT成为主流技术,对隆基的影响有多大呢?

那是相当的大,在HIT技术时代,硅片将全部转型为N型,目前在N型硅片方面,领先的是中环,隆基是处于完全落后的状态。

N型硅片目前最大的问题是什么?

最大的问题就是硅料,采用西门子法生产N型硅片,主要的问题就是需要破碎,即便采用瓦克一级料,都无法解决拉棒过程中存在的问题,而含碳量过高,是另一个制约因素。根据东方日升的观点,颗粒硅将N型硅片生产过程中存在的问题,一扫而空,也就是N型硅片时代,只能使用颗粒硅,改良西门子法生产的硅料,是无法大规模用于用于N型硅片的生产的。

众所周知,目前全球只有保利协鑫拥有颗粒硅的生产技术,但保利协鑫和中环的股东关系,从短期内来看,保利协鑫的颗粒硅只可能供应给中环,反过来就是隆基即便可以生产N型硅片,也可能面临无料可用,正所谓巧妇难为无米之炊,N型硅片时代,对隆基来说,确实比较难,或许只有报出极高的价格,才能获得颗粒硅硅料的供应。

第三,隆基大规模实施垂直一体化战略,大规模介入组件和电池环节,尤其是在组件环节,目前组件环节是竞争异常激烈的一个环节,价格竞争异常激烈,本身的技术含量相对也不高。

那么隆基的优势在哪里呢?目前并没有看到,包括叠瓦技术等,隆基也不拥有相关专利,而去年推出的拼片技术,也已经不再提起,核心问题主要是热胀冷缩会导致拼片爆裂,现在想来也是有道理的,正如公路一样,每个几十米,也会留有缝隙,用作热胀冷缩的冗余。没有核心技术的支撑,光靠价格战,我不认为隆基会比晶科等更有优势。

而隆基大规模介入BIPV,更是毫无优势,虽然不可否认,在未来,BIPV或许会有较大规模的市场,但目前来说,市场规模很小,而且市场跨度很大,汉能大规模推广的汉瓦,也已经随着汉能的衰落而不见声音。对此行业内也是普遍不看好,毕竟多元化,真正成功的并不多。

第四,今年硅料价格稳中有升是确定的,核心还是供应小于需求,而硅片降价也是不可避免,毕竟产能大幅增加,而市场需求并没有显著增加。在硅料涨价的背景下,硅片的价格却不断下降,这会导致毛利率大幅下降,我们假设今年硅料涨价5-10%,而硅片降价10%,虽然非硅成本还有下降的空间,但毛利率也会从30%下降到15%左右,而毛利率下降一半的情况下,则意味着利润几乎消失。

而在成本方面,隆基目前并不具有优势,这点隆基自身也承认中环现在成本可能低于隆基,那么问题就来了,如果中环再借助210硅片实行降维打击,隆基硅片还有利润吗?这种情况我认为可能会在下半年发生,毕竟大量产能是第二季度开始投产,包括中环的210产能也是第二季度大规模开出。

第五,大规模投资,必然带来资本开支的大幅增长,资金从而何来?所以隆基如果要落实规划中的产能,再融资势在必行,要么发行可转债,要么定增,配股去年已经搞过一次了,隆基也表示不会再搞配股,那么定增的周期时比较长的,即便今年计划发行,要资金到位也到明年了,可转债上次表示已经延迟了,但估计仍然会继续推进,但光靠可转债,是远远不够的,毕竟规划的投资好几百亿,单靠可转债,仍然是杯水车薪。而大规模投资带来的问题就是折旧和财务成本大幅增加,这将导致公司的利润被高昂的财务成本吃掉一大块。

第六,钙钛矿,钙钛矿作为终极解决方案,是行业的共识,而从去年开始,钙钛矿取得了显著的进步,明年钙钛矿将正式开始大规模市场化,在2022年开始,钙钛矿就会开始大规模替代目前的晶硅电池,而钙钛矿只能叠加N型硅片电池,这意味着现在的P型硅片最终将被彻底淘汰,无论是钙钛矿本身,还是硅片本身,对隆基来说都是要被淘汰和替代的。隆基现在超大规模的投资,很可能还没开始产生收益,就面临被淘汰的现实,这是极大的风险所在。

光伏行业的特点就是技术发展日新月异,龙头从来都是被颠覆和淘汰的,从光伏发展的历史到现在,从无例外,当然隆基也如此。

写在最后:一年五倍者如过江之鲫,五年一倍者寥如晨星。

原标题:隆基股份的主要风险有哪些?

投稿联系:陈女士 13693626116   QQ: 1831213786
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