中国光伏电站的投资成本到底几何？-第2页-北极星太阳能光伏网

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二、在地区分布上，东、西部地区所属电站具有相对优势

就不同省份的光伏电站而言，由于受到光照资源、电力消纳、土地成本等不同因素影响，各地光伏电站的收益率肯定也有所不同。对于一些上市公司收购的电站来源地的分析，可能会带来一个大概的参考，即从上市公司以及投资者的角度，哪些省份的光伏电站投资回报率更值得接受。

根据近三年的项目收购统计数据来看，被收购电站的第一大来源地是江苏，被收购容量为1200MW，在总交易量中占比16.06%；其次为内蒙古，容量为800 MW，占比10.65%；排在其后的还有新疆、浙江、陕西等地。

进一步分析来看，许多省份之所以电站交易活跃，与一些大企业电站易手产生的“鲶鱼效应”不无关系。比如，新疆的很多交易量，与爱康科技将在该地持有的电站转让给浙能电力集团有关；而江苏，则一定程度上得益于中利集团、国家电投集团将在该地开发的光伏电站脱手转让。

2015年-2019年9月前十大光伏电站交易来源地

三、光伏电站价值几何，两种不同的定价方式

对于光伏电站收购而言，核心问题还是定价。就所汇总的数据来看，大体分两类：一类是，针对那些在收购时尚未并网或者是刚并网不久的光伏电站，其定价依据为该电站的总资产价格或者是电站的EPC费用，在此基础上打一定折扣，此种收购方式以北控清洁能源、协鑫新能源、熊猫绿能为代表；另一类是，对于并网一年以上的光伏电站，多以资产评估方式为主，资产评估方法既有资产基础法，也有收益法，主要是以收益法为主。

就现有数据来看，对于以总资产价格或者是电站的EPC价格作为报价的交易而言，其最终认购金额与该电站的总资产均有一定的减值，减值率在0%-3%不等。当然，也有一些电站会出现一定溢价，具体情况还要具体分析。

除了价格驱动交易之外，决定电站交易成功与否的因素还包括付款条件和发电量保障等约束性条款，尤其是对于那些尚未并网的光伏电站，其付款时还要涉及到对EPC以及电站的工程验收等，付款周期会拉得更长。而有些电站，其付款条件还要和电站并网甚至是获得纳入可再生能源附加补助目录相挂钩。

而在收购后的电站发电量保障上，一些电站会约定收购后5年内的发电量或者是电站整体收到的现金流的金额。

对比可以发现，与在国内上市公司相比，在香港上市公司对于光伏电站的收购，在付款以及电量保障方面规定更为严格。

部分电站资产评估估值情况一览表单位：兆瓦

注：单位成本增值率是指收购金额单位成本与资产总额单位成本之间的对比

四、收购规模大小取决于融资能力是否跟得上

1、融资能力影响未来收购的可持续性。正如本报告前期所述，从数据来看，专业的光伏电站运营商对电站的收购需求已开始下降，而与之对比，一些常规的水、火电发电企业收购力度有所加大。除了这两大力量外，另外的一股新兴力量，则来自于一些投资机构。

就现有的光伏电站收购而言，大部分是以项目公司或者是项目公司的控股公司的股权转让价格+项目公司的债务之和的方式来进行交易匹配。至于债务方面，那些还没有完成融资的项目，其债务主要集中在EPC的工程欠款。那么，在收购后，这部分欠款，需要收购方一次性或者在是规定的时间内付清。因此，这会给收购方带来很大的资金压力，需要在收购前就做好相应的大额资金储备。其次，在项目成功收购后，如果融资成功还好，反之若融资失败，那么，其收购的项目越多，其面临的资金压力也会越大。融资的成功与否正成为制约收购能否持续的重要因素之一。

2、在2018年，传统火电发电企业收购占比超过了40%，已经超过了专业电站运营商。对于这些企业而言，一是有比专业电站运营商更强的融资能力；二是，其进军光伏电站的另一个逻辑支撑是，可以玩“左手倒右手”游戏。在不同的电源对发电量争夺日益激烈的当下，虽然其火电厂因为要给风电、光伏电站让路，发电量会下降。但是，如果其持有一定规模光伏电站的话，那么就可以实现“东方不亮西方亮”的效果，靠光伏电站来完成对火电站发电量下降的补位。不过，正如本报告开头所言，此类收购模式的电站资产主要来自母公司的资产注入。因此，该类收购的持续性将受到多方面因素的影响，包括资本市场的整体走势、并购重组获批的可能性等。

3、对于光伏电站投资，较为理想的情况是拥有闲置资金的投资者介入。道理很简单，对于一个依靠政府补贴的行业而言，如果其收益率在覆盖掉8%的融资成本后，还要再维持8%以上的收益率，那么，其整体收益率至少要达到16%，这就要求有更高的补贴标准，存在可持续性差的短板。而对那些不需要融资的投资者而言，即便设定10%的收益率目标，它的资金收益率也比需要融资的企业低6%。就近几年的数据来看，在对光伏电站的收购中，来自专业投资机构的资本仍少得可怜。当然，2019年的情况有些改观，比如协鑫新能源在2019年对外转让的电站中，投资基金接盘占了绝大的部分。因此，如何发挥一些大公司的在资本运作方面的“鲶鱼效应”，是决定能否引入外部投资资金进入光伏电站领域的关键。

就整个光伏行业而言，尽管有此前超日太阳能因为走垂直一体化而导致资金链断裂的教训，但从实际来看，国内的光伏制造业业企业仍然在玩这种“刀口舔血”的游戏。对于这些企业而言，组件方面的产能扩张，很大一部分，需要靠自己投资电站或者是EPC来消化维持。因此，如果电站转让方面出现问题，这些企业在组件销售收入以及整体收入上都将受到很大影响。

2019年上半年部分公司电站转让收入情况一览（中利集团为占光伏业务收入）单位：万元

原标题：中国光伏电站的投资成本到底几何？

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