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然而,就像我在 2017年光伏行业十大事件 里总结的那样,2017年的光伏行业火爆到让所有行业参与者与分析师都目瞪口呆:
2017年,全球光伏新增装机量将首次超过100Gw,同比增加35%左右。
而中国2017年新增装机量为53Gw,是之前分析师预测的一倍还多:
这样火爆的光伏市场,使得整个光伏产业链的价格纷纷上涨:多晶硅从17年低点上涨50%,并且在17年下半年一直维持在13-15万/吨的高位;而组件的直接上游,电池片的价格从2017年的低点,1.55元/W上涨到最高时候的1.85元/W,上涨幅度达20%。
这样,由于之前晶科所签2017年组件价格较低,加上上游涨价,便吞噬了晶科的利润。
如果我们理解了晶科为什么2017年利润如此之差,那为什么我说2018年会是晶科的利润反转之年呢?
其实,核心逻辑就是我认为,2018年将会发生与2017年正好相反的情况:
晶科将以较高的组件价格与下游电站客户提前锁定价格
上游的价格将会回落
晶科将以较高的组件价格签订2018年的组件价格,这是因为2017年下半年,整体组件价格并没有出现大幅度下跌,同时,上游价格较高,使得晶科可以以较好的价格与下游签订价格。
同时,上游的价格回落,主要的原因是因为上游的高毛利导致了“大跃进”式的扩产,而更为重要的是,目前上游的价格已经开始回落,其中最明显的就是电池片:
根据PVInfoLink的数据,在2018年的1月,多晶电池片从2017年12月的1.7元/W,仅仅一个月的时间,就下跌了20%,至1.35元/W。
同时,我们已经看到多晶硅价格也已经开始松动,从之前15万/吨的报价已经有报价在13.5万左右,而其实,我也写过关于2018年多晶硅价格的展望,我认为多晶硅价格未来将会有较大的压力(详见:从多晶硅产业格局变化谈起:多晶硅将跌破8万/吨)。
也许,很多人看完这个逻辑后,可能会认为,晶科不过就是赚的是上游跌价的钱。但其实,有一个更为重要的问题,晶科的合理净利润到底应该是多少?
其实,无论是从过往晶科的毛利率变化,或者是从实业的角度,我认为晶科的净利润在5%-10%是合理的。
从最近的毛利率变化,其实我们也已经看到了晶科业绩回暖的迹象:
那么,如果2018年晶科的净利润回升到正常水平,保守来看,以5%的净利率来估算,我认为晶科的净利润会在15亿人民币左右(收入在300亿左右),而目前晶科的市值仅为42亿,对应不到3倍的PE。
如果我们再结合光伏平价上网的来临(预计为2019年-2020年),以及晶科电力回A股上市的催化剂预期,晶科能源有可能在2018年迎来“戴维斯双击”。
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