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YieldCo从美国市场萌芽生长,已传播至欧洲市场。尽管2013年才进入能源领域,但其很快成为了市场追逐的焦点。近期YieldCo在市场上的低迷会预示着并不完美的YieldCo模式已经进入早衰了么?本文以对YieldCo模式的梳理为基础,探讨其未来的生命力。
2015年6月19日,First Solar与SunPower的合资YieldCo——8point3 Energy Partners LP在纳斯达克全球精选市场上市交易,首发价格21美元/股。8point3之名源自太阳光照射至地球的平均时间为8.3分钟,然而天不遂人愿,不若名字那般靓丽,8point3上市当日即跌破发行价,以20.49美元/股收盘,下跌2.43%。此后,其股价一路下挫,至2015年8月25日以14.18美元/股收盘,已自首发价格跌去32.48%,走势弱于同期纳斯达克指数(见下图)。与此同时,NRG Yield等其他YieldCo同期股价也跌幅不小。质疑和担忧随即出现:是不是YieldCo模式已经不受投资者欢迎了?它还能继续玩下去吗?
数据来源:WIND资讯
再回头看。协鑫和阿特斯拟试水YieldCo的消息已在国内掀起波澜,台企新日光、中美晶等也纷纷宣布要成立YieldCo,一时风头正劲。在此背景下,如何回应前述质疑将成为诸多企业后续行动决策的关键。而这一切,只有梳理清楚YieldCo模式的前世今生和爱恨情仇,真正厘清其运行逻辑方可做到。
▼YieldCo的前世今生
所谓YieldCo,是由母公司(Sponsor)发起创设的、持有一定规模营运资产(operating assets)、并将该资产产生的部分现金流以股息(dividend)形式按照一定频率(如按年或按季)支付给股东的上市实体。与传统上市公司股东着重于公司盈利能力或市场规模快速扩张不同,YieldCo的投资者更关注公司现金流的持续、可靠与稳定增长。
(一)前世:YieldCo何以产生?
YieldCo与多见于房地产行业的REITs(不动产投资信托基金)和油气领域的MLPs(业主有限合伙)同属收益导向型(yield-oriented)融资工具。与分别于1951年和1981年出现的REITs与MLPs相比,2005年才由纽交所上市公司Seaspan Corporation设立了全球首个YieldCo,可谓资历尚浅。有趣的是,因该公司联合创始人Gerry Wang为华人,市场曾一度误传YieldCo为中国人发明。一直到2013年7月,NRGYield的设立才开启了YieldCo在新能源领域的首秀。此后,NextEra Energy、SunEdison等企业纷纷跟进,短时间即有十数家YieldCo面市。随着数量逐渐增多,与YieldCo相关的交易型开放式指数基金Global X Yield CoIndex ETF(代码YLCO)也于2015年5月在纳斯达克上市。
那么,为什么会出现YieldCo?起码在美国,一个重要原因是以美国法上C-corporation相对无争议的税务规则来因应新能源资产运用MLPs和REITs时面临的税法困境。例如在当前法律环境下,需对美国联邦税法进行修改或由IRS作出行政指令后,方可将MLPs和REITs拓展适用至新能源资产。而且,即使新能源资产能够适用MLPs和REITs模式,在现行税法框架下也存在一些问题:MLPs需要面对“被动行为损失规则(Passive Activity LossRule)”限制导致应税收入抵减受限;转让MLPs份额时可能遭遇先前享有的税收抵减被褫夺(Investment Credit Recapture)的窘况;MLPs份额持有人需要处理复杂的K-1表格;REITs分配的大部分股息则会被认定为普通收入(ordinary income)而需承担较高税率,等等。
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